Hayne'a Lelanda

Hayne Leland jest ekonomistą i emerytowanym profesorem na Uniwersytecie Kalifornijskim w Berkeley . Zanim został emerytem, ​​był profesorem finansów Arno Rayner w Haas School of Business . Przed dołączeniem do Berkeley Leland był adiunktem w dziedzinie ekonomii na Uniwersytecie Stanforda oraz pełnił funkcję profesora wizytującego na Uniwersytecie Kalifornijskim w Los Angeles i Uniwersytecie Cambridge . Uzyskał tytuł licencjata w Harvard College , a następnie tytuł magistra (ekonomii) na Uniwersytecie im London School of Economics i doktorat. ekonomii z Harvardu. Otrzymał tytuł doktora honoris causa Uniwersytetu Paryskiego (Dauphine) w 2007 roku.

Jego badania nad rynkami kapitałowymi i finansami przedsiębiorstw otrzymały kilka nagród, w tym inauguracyjną nagrodę Stephena A. Rossa w dziedzinie ekonomii finansowej w wysokości 100 000 USD w 2008 r. W 2016 r. otrzymał tytuł „Inżyniera finansowego roku” przyznany przez Międzynarodowe Stowarzyszenie Finansów Ilościowych. Leland pełnił funkcję prezesa American Finance Association w 1997 roku i zasiadał w wielu naukowych radach doradczych, w tym w Goldman Sachs, Wells Capital Management, Chicago Mercantile Exchange i Swiss National Science Foundation. Był niezależnym powiernikiem grupy funduszy inwestycyjnych Barclays Global Investors (BGI), przed przejęciem BGI przez BlackRock.

Wiele prac teoretycznych Lelanda znalazło bezpośrednie zastosowanie w zarządzaniu aktywami i strukturze finansowej przedsiębiorstw. Obejmuje to ubezpieczenie portfela, wycenę opcji wraz z kosztami transakcji oraz wycenę ryzykownego zadłużenia korporacyjnego. Ostatnio pracował nad wprowadzeniem umów o podziale kapitału w finansowaniu zakupu domu i strukturyzacją funduszy emerytalnych, aby zapewnić pewny dochód przez lata emerytalne.

Ubezpieczenie portfela i krach z 1987 r.

W 1979 roku Leland zdał sobie sprawę, że najnowsze wówczas prace nad wyceną opcji można zastosować do dynamicznego zabezpieczenia portfela, w wyniku czego powstał produkt finansowy zwany „ ubezpieczeniem portfela ”. Wraz z Markiem Rubinsteinem , kolegą z Berkeley i ekspertem ds. opcji, oraz Johnem O'Brienem, specjalistą z branży finansowej, w 1980 r. był współzałożycielem firmy Leland O'Brien Rubinstein Associates (LOR) w celu zapewnienia strategii ochrony portfela. Baza chronionych aktywów LOR szybko rosła, osiągając 50 mld USD do połowy 1987 r. (równowartość prawie 500 mld USD po dostosowaniu do poziomu S&P 500 w połowie 2017 r.). W 1987 roku Leland i jego partnerzy Rubinstein i O'Brien zostali wspólnie nazwani „Biznesmenami Roku” przez Fortuny .

Strategia ubezpieczenia portfela wymagała od klientów sprzedaży (w celu zabezpieczenia) akcji lub kontraktów terminowych na indeksy giełdowe w miarę spadku rynku. Podczas krachu z 19 października 1987 r. Spadek cen akcji zmusił LOR do sprzedaży dużych ilości kontraktów terminowych na indeksy giełdowe, co spowodowało dalszą presję spadkową na ceny akcji. Chociaż ubezpieczenie portfela nie było pierwotną przyczyną krachu, raport Komisji Brady'ego badający handel tego dnia wykazał, że sprzedaż ubezpieczeń, około 15% wszystkich akcji i kontraktów terminowych sprzedanych tego dnia, przyczyniła się do skali krachu. Awarie mechanizmów rynkowych, w tym awaria systemu SuperDot, również zostały pociągnięte do odpowiedzialności w raporcie Brady'ego.

SuperTrust: pierwszy amerykański fundusz ETF.

Poszukując sposobu na zapewnienie ochrony portfela bez handlu dynamicznego, LOR opracował następnie strukturę funduszu, aby umożliwić w pełni zabezpieczoną ochronę portfela i handel koszykowy. SuperTrust LOR składał się z dwóch funduszy, znanych jako SuperUnits, których aktywami były odpowiednio akcje S&P 500 i krótkoterminowe skarbowe papiery wartościowe. Aby zapewnić produkt koszykowy, akcje SuperUnits wymagały ciągłego obrotu, gdy rynki były otwarte, podobnie jak obrót notowanymi na giełdzie tytułami uczestnictwa funduszy zamkniętych. Jednak aby wartość rynkowa funduszy ściśle odzwierciedlała wartość portfela bazowego — problem z funduszami zamkniętymi, których akcje często spadały z dyskontami — jednostki uczestnictwa funduszu również musiały być codziennie wymieniane na gotówkę lub aktywa bazowe według wartości aktywów netto (NAV) . Superjednostki SuperTrust umożliwiały mniejsze wykupy w gotówce, z większymi wykupami w pakietach akcji. Ustawa o spółkach inwestycyjnych z 1940 r. zabrania takiej struktury funduszu, tj. z jednoczesnymi właściwościami funduszu zamkniętego i otwartego, ale zezwala SEC na udzielanie wyjątków od przepisów, gdy uzna się je za leżące w interesie publicznym.

W kwietniu 1989 r. firma LOR złożyła wniosek o zwolnienie od amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Argumenty uzasadniające wniosek LOR o zwolnienie są dostępne pod adresem http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/ . Chociaż argumenty te są obecnie powszechnie akceptowane, a ulgi przyznano setkom ETF, prośba była wówczas kontrowersyjna i wymagała pięciu poprawionych wniosków oraz przesłuchania przed pełną Komisją przed ostatecznym zatwierdzeniem w październiku 1990 r. Po pewnych początkowych opóźnieniach w finansowaniu, LOR uruchomił SuperTrust z aktywami o wartości 1 miliarda dolarów w listopadzie 1992 r., Kiedy akcje SuperUnit były notowane na amerykańskiej giełdzie papierów wartościowych (Amex). Superjednostki SuperTrust były pierwszymi amerykańskimi funduszami giełdowymi, które umożliwiały codzienne wykupy akcji NAV. Indeks SuperTrust's Index SuperUnit był pierwszym funduszem ETF opartym na indeksie S&P 500.

Amex początkowo współpracował z LOR w celu opracowania produktu koszykowego, ale później zdecydował się podążać własną drogą z kwitem depozytowym Standard and Poor's ( SPDR ), również opartym na S&P 500. Ich wniosek o zwolnienie od SEC został złożony ponad rok po LOR, a zatwierdzenie uzyskano dwa lata po LOR. Ich propozycja miała nieco inną strukturę (np. umorzenie tylko w dużych pakietach akcji, bez udziałów wtórnych), ale jako precedens przytoczyła dekret SuperTrust, wykorzystując wiele z tych samych argumentów, które zostały użyte wcześniej przez LOR.

SPDR został uruchomiony w 1993 roku, trzy miesiące po rozpoczęciu obrotu akcjami SuperUnit, z początkową wartością aktywów nieco ponad 6 milionów dolarów. Jednak dzięki błyskawicznemu marketingowi Amex (np. „pająkom” schodzącym z sufitu na parkiet) i kampanii, SPDR ostatecznie stał się produktem koszykowym, który zyskał płynność i przez wiele lat był największym ETF-em. SuperTrust, którego początkowy okres obowiązywania wynosił 3 lata, nie uzyskał konkurencyjnej płynności i nie został odnowiony po początkowym okresie.