Aktywny powrót

W finansach aktywny zwrot odnosi się do zwrotów generowanych przez portfel inwestycyjny w wyniku decyzji dotyczących aktywnego zarządzania podejmowanych przez zarządzającego portfelem , których nie można wytłumaczyć narażeniem portfela na zwroty lub ryzyko w benchmarku inwestycyjnym portfela; aktywny zwrot jest zwykle celem aktywnego zarządzania i przedmiotem atrybucji wyników . Natomiast pasywne zwroty odnoszą się do zwrotów generowanych przez portfel inwestycyjny ze względu na jego ekspozycję na zwroty z jego benchmarku. Zwroty pasywne można uzyskać celowo poprzez pasywne śledzenie indeksu portfela lub uzyskać nieumyślnie w procesie inwestycyjnym niezwiązanym ze śledzeniem indeksu.

Portfele referencyjne są często przedstawiane w kontekstach teoretycznych, aby obejmowały wszystkie aktywa inwestycyjne – czasami nazywane w tych kontekstach portfelem rynkowym , ale w praktyce stanowią podzbiór praktycznie dostępnych aktywów, w które można inwestować. W przypadkach, gdy wskaźnik referencyjny lub portfel rynkowy obejmują wszystkie aktywa, w które można inwestować, aktywne zarządzanie jest grą o sumie zerowej , ponieważ żadna grupa aktywnych menedżerów nie może osiągnąć dodatnich aktywnych zwrotów w porównaniu z portfelem referencyjnym bez innej grupy menedżerów, którzy staną po drugiej stronie tych pozycje i generujące ujemne aktywne zwroty; aktywni menedżerowie jako całość w tym przypadku nie mogą przewyższać portfela rynkowego.

W prostej arytmetycznej atrybucji zwrotu, jeśli $\ displaystyle R_ {p}}$ zwrot z portfela i $oznacza$ zwrot z benchmarku, wówczas prosty aktywny zwrot jest określony przez ${\ displaystyle R_ {p} -R_ {b}}$ i może być dodatnia lub ujemna.

Aktywny zwrot w kontekście modeli Brinsona

Brinson i Fachler (1985) oraz Brinson, Hood i Beebower (1986) przedstawili modele Brinsona jako podstawę do atrybucji wyników portfela inwestycyjnego . Modele te dalej dzielą aktywne zwroty wynikające z aktywnego zarządzania na wybór papierów wartościowych – zwrot uzyskany poprzez wybór innych papierów wartościowych niż benchmark, alokację aktywów – zwrot uzyskany poprzez ważenie klas aktywów w portfelu inaczej niż benchmark oraz inne rodzaje kategorii zwrotów. Podziały te są przydatne do uwzględnienia i pomiaru umiejętności zarządzającego portfelem. Zmienność aktywnego zwrotu i zmienność podpodziałów aktywnego zwrotu można zmierzyć jako aktywne ryzyko .

Aktywny zwrot w kontekście CAPM

Aktywny zwrot jest często badany w kontekście CAPM, modelu wyceny aktywów kapitałowych , ponieważ model ten zapewnia sposoby pomiaru i uzasadnienia aktywnego zwrotu. W kontekście CAPM, benchmark inwestycyjny portfela reprezentuje konsensusowy portfel rynkowy . Wszystkie zwroty z portfela i aktywów powyżej wolnej od ryzyka stopy procentowej („nadwyżki zwrotów”) można rozłożyć na dwa nieskorelowane składniki: (i) ułamek (beta) nadwyżki zwrotu z portfela rynkowego (M) oraz (ii) rezydualny zwrot (theta). CAPM oznacza, że przy pewnych założeniach oczekiwany zwrot rezydualny wynosi zero, a wszystkie oczekiwane zwroty z portfela i aktywów są równe ich ułamkowi (lub beta) zwrotu z portfela rynkowego.

Przewidywania te sugerują, że można stosunkowo łatwo zmierzyć aktywne zwroty: regresję liniową nadwyżki zwrotu z portfela w stosunku do konsensusu rynkowego nadwyżki zwrotu. Taka regresja liniowa daje szacunkową alfa (lub wyraz wolny) i szacunkową beta nadwyżki rynkowej. Zakładając, że wszystkie założenia CAPM są spełnione w określonym kontekście, szacowana beta nadwyżki zwrotu z portfela rynkowego to CAPM beta, wartość rezydualna (zakładana jako zero w regresji liniowej) reprezentuje rezydualną stopę zwrotu w CAPM, a alfa oznacza aktywne stopy zwrotu osiągnięte dzięki aktywne zarządzanie portfelem. CAPM oznacza, że zmiana beta portfela na czas w okresach wysokich zwrotów z portfela rynkowego, rodzaj wyczucia rynku, nie może osiągnąć aktywnych zwrotów, ponieważ w kontekście CAPM aktywny zwrot jest definiowany jako zwrot przewyższający zwroty z portfela rynkowego. Założenia CAPM wskazują również sposoby aktywnego zarządzania na osiąganie aktywnego zwrotu, co wiąże się z inwestowaniem w informacje, które nie zostały jeszcze włączone do konsensusu wokół portfela rynkowego.

Zastosowania aktywnego zwrotu

Pomiary aktywnego zwrotu odgrywają dużą rolę w ocenie, wynagradzaniu i wyborze menedżera inwestycyjnego. Aktywne prognozy zwrotu są wkładem w prognozy zwrotu portfela, które są kluczowymi danymi wejściowymi w planowaniu inwestycyjnym i zarządzaniu aktywami i pasywami . Zarządzający portfelami mogliby badać aktywne zwroty, aby ocenić, które aktywne decyzje lub rodzaje aktywnych decyzji odniosły sukces w ich portfelach, alokować zasoby (personel, budżety dolara, budżety ryzyka itp.) wydajność portfela.

Zastosowania z perspektywy sponsorów funduszy

Sponsorzy funduszy zazwyczaj poszukują biegłości, konsekwencji i precyzji w zdolności aktywnych zarządzających inwestycjami portfelowymi do generowania aktywnych zwrotów. Skala aktywnych zwrotów portfela sugeruje, że zarządzający jest biegły w generowaniu aktywnych zwrotów, jego powtarzalność aktywnych zwrotów w czasie oznacza, że zarządzający jest konsekwentny w generowaniu aktywnych zwrotów, a jego zgodność źródeł aktywnych zwrotów z określonymi przez niego celami inwestycyjnymi oznacza menedżer jest precyzyjny w generowaniu aktywnych zwrotów. Sponsorzy funduszy zazwyczaj wybierają kilku zarządzających inwestycjami i przydzielają im aktywa do zarządzania; mogliby porównać te cechy aktywnych zwrotów wśród różnych zarządzających inwestycjami, aby dostosować alokacje do swoich mandatów.

Zastosowania tworzą perspektywę zarządzających inwestycjami

W przypadkach, w których zarządzający inwestycjami realizują wiele strategii inwestycyjnych w jednym portfelu, takim jak fundusz funduszy lub portfele obejmujące wiele strategii, zarządzający inwestycjami mogą wykorzystać właściwości aktywnych zwrotów z poszczególnych strategii do przenoszenia środków między strategiami inwestycyjnymi w portfelu, podobnie jak sponsorzy funduszu spowodowałoby przesunięcie alokacji między zarządzającymi inwestycjami. Aktywny zwrot i aktywne ryzyko poszczególnych strategii inwestycyjnych można wykorzystać do obliczenia współczynnika informacyjnego , który można wykorzystać do alokacji strategii inwestycyjnych i/lub poszczególnych inwestycji w aktywa, takie jak akcje, w portfelu w celu maksymalizacji całkowitego aktywnego zwrotu z portfela.

Zobacz też

Brinson, Gary P. i Nimrod Fachler, „Measuring Non-US Equity Portfolio Performance”, Journal of Portfolio Management, wiosna 1985, s. 73-76.

Brinson, Gary P. , Randolph Hood i Gilbert Beebower, „Determinants of Portfolio Performance”, Financial Analysts Journal, 1986, tom. 42, nr. 4 (lipiec-sierpień), s. 39-44.