Układanka Feldsteina-Horioki
Feldsteina -Horioki to szeroko dyskutowany problem w makroekonomii i finansach międzynarodowych , który został po raz pierwszy udokumentowany przez Martina Feldsteina i Charlesa Horiokę w artykule z 1980 roku. Teoria ekonomii zakłada, że jeśli inwestorzy mogą łatwo inwestować w dowolnym miejscu na świecie, działając racjonalnie, inwestowaliby w krajach oferujących najwyższy zwrot z jednostki inwestycji. Spowodowałoby to wzrost ceny inwestycji, dopóki zwrot w różnych krajach nie będzie podobny.
Dyskusja wywodzi się z teorii ekonomicznej, zgodnie z którą przepływy kapitału mają na celu wyrównanie krańcowego produktu kapitału między narodami. Innymi słowy, pieniądze przepływają od produktów krańcowych o niższej do wyższej wartości, dopóki zwiększone inwestycje nie zrównają się z zyskiem uzyskiwanym gdzie indziej. Zgodnie ze standardową teorią ekonomii , w przypadku braku regulacji na międzynarodowych rynkach finansowych, oszczędności każdego kraju płynęłyby do krajów o najbardziej produktywnych możliwościach inwestycyjnych. Dlatego krajowe stopy oszczędności byłyby nieskorelowane ze stopami krajowych inwestycji. Jest to ten sam fundamentalny pogląd, który leży u podstaw kilku innych wyników w ekonomii, takich jak twierdzenie Fishera o separacji .
Feldstein i Horioka argumentowali, że jeśli założenie jest prawdziwe i istnieje doskonała mobilność kapitału, to powinniśmy zaobserwować niską korelację między inwestycjami krajowymi a oszczędnościami. Pożyczkobiorcy w danym kraju nie potrzebowaliby funduszy od krajowych oszczędzających, gdyby mogli pożyczać na rynkach międzynarodowych po stawkach światowych. Podobnie oszczędzający, jako oszczędzający, nie preferowaliby inwestowania we własnym kraju, ale pożyczaliby inwestorom zagranicznym i nie musieliby pożyczać w kraju. Na przykład oszczędzający we Francji nie miałby żadnej motywacji do inwestowania we francuską gospodarkę, ale inwestowałby w gospodarkę, która oferuje najwyższy zwrot z kapitału. Dlatego zwiększone stopy oszczędności w jednym kraju nie muszą skutkować wzrostem inwestycji. Jednak dane statystyczne tego nie potwierdzają.
Na przykład, jeśli przepływy kapitału między krajami OECD są w miarę swobodne, powinno to obowiązywać w tych krajach. Ale Feldstein i Horioka zauważyli, że krajowe stopy oszczędności i krajowe stopy inwestycji są silnie skorelowane, w przeciwieństwie do standardowej teorii ekonomicznej.
Maurice Obstfeld i Kenneth Rogoff określają to jako jedną z sześciu głównych zagadek ekonomii międzynarodowej. Pozostałe to układanka stronniczości domowej w handlu , układanka kapitałowa stronniczości domowej , układanka korelacji konsumpcji , układanka siły nabywczej i rozłączenia kursu walutowego oraz układanka Baxtera-Stockmana neutralności reżimu kursowego.
Założenie Feldsteina i Horioki o doskonałej mobilności kapitału dyskontuje takie czynniki jak:
- zróżnicowane traktowanie podatkowe. Na przykład Nowa Zelandia, członek OECD, ma system podatkowy, który penalizuje zewnętrzne inwestycje zagraniczne
- zróżnicowane koszty transakcyjne, opłaty za przechowywanie i opłaty za zarządzanie, które są zazwyczaj wyższe w przypadku instrumentów zagranicznych
- ryzyko niekorzystnej dla inwestora zmiany kursów walut
- asymetria informacji ; cele inwestycji zagranicznych mogą być mniej znane niż krajowe, a informacje o nich mogą być trudniejsze do zdobycia lub napisane w języku obcym
- ryzyko regulacyjne; poważne rozbieżności między poziomami oszczędności i inwestycji są postrzegane jako niepożądane przez wiele krajowych banków centralnych i instytucje ponadnarodowe, takie jak Międzynarodowy Fundusz Walutowy , a wynikające z tego zmiany w polityce publicznej mogą być niekorzystne dla inwestorów.
Wszystko to odnosi się do hipotetycznego racjonalnego inwestora . Ponadto niektórzy inwestorzy są szowinistami, postrzegając inwestowanie w kraju jako bardziej patriotyczne ; pogląd popierany przez niektóre rządy.
Ekonomiści Claudio Borio i Piti Disyatat z Banku Rozrachunków Międzynarodowych argumentowali, że zagadka Feldsteina-Horioki wynika z głównego nurtu podejść do modelowania ekonomicznego, które utożsamiają oszczędności w ujęciu realnym z finansowaniem w kategoriach pieniężnych. Korzystając z ram, w których powiązanie oszczędności i inwestycji różni się od finansowania pieniężnego, Borio i Disyatat twierdzą, że układanka Feldsteina-Horioki wcale nie jest układanką. Zamiast tego jest wynikiem „braku utrzymania jasnego rozróżnienia między przepływami zasobów netto a przepływami finansowania”.