Pożyczka PIK

PIK , czyli płatność w naturze , to rodzaj pożyczki lub obligacji wysokiego ryzyka , która pozwala pożyczkobiorcom na spłatę odsetek z dodatkowym długiem, a nie gotówką. To sprawia, że ​​jest to kosztowny instrument finansowania wysokiego ryzyka, ponieważ wielkość długu może szybko wzrosnąć, pozostawiając pożyczkodawców z dużymi stratami, jeśli pożyczkobiorca nie jest w stanie spłacić pożyczki.

typy

Istnieją trzy rodzaje PIK-ów, które charakteryzują się różnicami w spłacie odsetek.

Prawdziwe PIK-y

Prawdziwe PIK, znane również jako „obowiązkowe” PIK, ustalają strukturę płatności odsetek w momencie emisji. Oznacza to, że „nie ma żadnych zmian z okresu na okres innych niż zaplanowane w momencie emisji”. Odsetki muszą być płacone wyłącznie w naturze lub poprzez połączenie gotówki i odsetek w naturze i mogą zostać przeniesione na całą gotówkę w danym momencie, ale wszystko to jest z góry ustalone i uzgodnione w momencie emisji.

przełączniki PIK

Przełączniki PIK, znane również jako „płać, jeśli chcesz”, są nieco mniej ryzykowne niż PIK, ponieważ pożyczkobiorcy płacą odsetki w gotówce i mogą „przełączyć się” na płatność rzeczową według uznania pożyczkobiorcy („płać, jeśli chcesz”). Czasami pożyczkobiorca może również mieć możliwość PIK-u na część odsetek (zwykle połowę), a resztę spłacić gotówką; czasami tylko część odsetek może być zapłacona w naturze, a reszta to wyłącznie gotówka. Jest to również korzystne dla kredytobiorców, ponieważ mogą oni zdecydować się na wcześniejszą spłatę odsetek w gotówce, minimalizując w ten sposób skumulowaną wypłatę w terminie zapadalności. Dokumentacja często podaje, że aktywacja funkcji PIK powoduje podwyższenie oprocentowania o 25, 50 lub 75 punkty bazowe .

Pierwszą firmą, która wypróbowała przełącznik PIK, był Neiman Marcus pod koniec 2005 roku.

Warunkowe przełączniki PIK

Jest to inny rodzaj przełączania PIK, znany również jako „warunkowa wypłata gotówkowa” lub „zapłać, jeśli możesz”, w ramach którego pożyczkobiorcy płacą odsetki w gotówce i „przechodzą” na płatność rzeczową tylko pod pewnymi warunkami; na przykład, jeśli nie ma wystarczającej ilości gotówki, zwykle określanej przez przepływów pieniężnych .

Używa

PIK są wykorzystywane przede wszystkim do wykupów lewarowanych , dokapitalizowania dywidend i rzadziej do finansowania przejęć.

Wykupy lewarowane

W wykupach lewarowanych PIK stosuje się, jeśli cena zakupu celu przekracza poziomy dźwigni , do których pożyczkodawcy są skłonni udzielić pożyczki uprzywilejowanej , drugiej pożyczki pod zastaw lub pożyczki typu mezzanine , lub jeśli nie ma dostępnych przepływów pieniężnych do obsługi pożyczki (np. ze względu na dywidendę lub ograniczenia w zakresie fuzji ). Zazwyczaj jest ona dostarczana podmiotowi przejmującemu, innej spółce lub jednostce specjalnego przeznaczenia (SPE), a nie samemu podmiotowi docelowemu.

PIK w wykupach lewarowanych zazwyczaj wiążą się ze znacznie wyższymi odsetkami i opłatami w porównaniu z pożyczkami uprzywilejowanymi, pożyczkami z tytułu drugiego zastawu i pożyczkami typu mezzanine w ramach tej samej transakcji. Przy rentowności przekraczającej 20% w skali roku, nabywca musi bardzo skrupulatnie ocenić, czy koszt PIK nie przekracza wewnętrznej stopy zwrotu z inwestycji kapitałowej.

Przed załamaniem kredytowym w 2008 r . w przypadku kilku wykupów lewarowanych niektóre zabezpieczone kredyty bankowe z drugim zastawem pochodziły z funkcji PIK lub, częściej, funkcji przełączania PIK, w celu wsparcia zdolności firmy do pokrycia odsetek gotówkowych w początkowym okresie po zastosowaniu dźwigni wykupy. Jeśli przejęta firma dobrze sobie radzi, funkcja przełączania PIK pozwala sponsorowi kapitałowemu uniknąć generowania nadzwyczajnych zwrotów z długu PIK, co mogłoby się zdarzyć, gdyby dług był ściśle PIK. Przełącznik PIK w dużej mierze zniknął w następstwie kryzysu kredytowego, chociaż na początku 2013 roku pojawiły się oznaki niepewnego powrotu. W połowie 2013 r. kredyty typu toggle PIK powróciły w życie, gdy rynek obligacji wysokodochodowych w Stanach Zjednoczonych i do pewnego stopnia w Europie wszedł na wysokie obroty.

Inne przykłady

Jedno z głośnych zastosowań PIK dotyczyło kontrowersyjnego przejęcia klubu piłkarskiego Manchester United przez Malcolma Glazera w 2005 r. Glazer wykorzystał pożyczki PIK, które zostały sprzedane funduszom hedgingowym, w celu sfinansowania przejęcia, ku niezadowoleniu wielu kibiców klubu, ponieważ ciężar długu został nałożony na sam klub, a nie na Glazerów.

W styczniu 2018 roku irlandzki przedsiębiorca Paul Coulson wykorzystał obligacje PIK o wartości 350 milionów dolarów, aby wypłacić dywidendę grupie akcjonariuszy Ardagh Group , której Coulson jest największym akcjonariuszem i prezesem. Financial Times zinterpretował wykorzystanie obligacji PIK wysokiego ryzyka jako wskaźnik „poziomu ryzyka, jaki inwestorzy dłużni są skłonni tolerować, szukając wyższych zysków na gorących rynkach kredytowych”. Było to niezwykłe, ponieważ PIK został podniesiony przez nowo powstałą spółkę holdingową, a analitycy i inwestorzy określali nowatorską strukturę jako „notę SuperHoldCo PIK” lub „super PIK”.

Zwrot i zainteresowanie

PIK są zazwyczaj niezabezpieczone (tj. nie są zabezpieczone zastawem na aktywach jako zabezpieczenie ) i/lub charakteryzują się głęboko podporządkowaną strukturą zabezpieczeń (np. trzeci zastaw). Terminy zapadalności zwykle przekraczają pięć lat, a PIK zwykle posiada wymienny warrant – prawo do zakupu określonej liczby akcji lub obligacji po określonej cenie przez określony czas – lub inny mechanizm, który pozwala pożyczkodawcy na udział w przyszłości sukces firmy. To sprawia, że ​​jest to zabezpieczenie hybrydowe .

Pożyczkodawcy PIK, zazwyczaj fundusze specjalne, szukają określonej minimalnej wewnętrznej stopy zwrotu , która może pochodzić z trzech głównych źródeł: opłat przygotowawczych, PIK i warrantów (są też źródła drugorzędne, takie jak tykanie opłat). Opłata przygotowawcza, która zazwyczaj jest płatna z góry, zapewnia najmniejszy zwrot i służy do pokrycia kosztów administracyjnych. PIK naliczają odsetki okres po okresie, zwiększając w ten sposób podstawowy kapitał (tj. odsetki składane ). Osiągnięta cena sprzedaży akcji nabytych w ramach warrantu jest również częścią całkowitego zwrotu pożyczkodawcy. Zazwyczaj refinansowanie kredytów PIK w pierwszych latach jest albo całkowicie ograniczone, albo wiąże się z wysoką premią (tzw. przed spłatą ), aby sprostać wewnętrznym wymogom funduszy inwestycyjnych.

Oprocentowanie PIK jest znacznie wyższe niż dług o wyższym priorytecie, co sprawia, że ​​odsetki składane stanowią dominującą część kapitału podlegającego spłacie. Ponadto kredyty PIK zazwyczaj wiążą się ze znacznym ryzykiem refinansowania , co oznacza, że ​​przepływy pieniężne pożyczkobiorcy w okresie spłaty zwykle nie wystarczą na spłatę wszystkich należnych środków, jeśli firma nie będzie osiągać doskonałych wyników. Zgodnie z tą definicją pożyczkodawcy PIK preferują kredytobiorców o dużym potencjale wzrostu. Ze względu na elastyczność pożyczki w zasadzie nie ma ograniczeń co do struktur i pożyczkobiorców. Ponadto w większości jurysdykcji narosłe odsetki można odliczyć od podatku, co zapewnia pożyczkobiorcy znaczną kwotę tarcza podatkowa .

Zobacz też

Pobrano z „ https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=PIK_loan&oldid=1142455811 ”