Arbitraż odsetek objętych
Arbitraż z pokryciem odsetek to arbitrażowa strategia handlowa, w ramach której inwestor wykorzystuje różnicę stóp procentowych między dwoma krajami za pomocą kontraktu forward w celu pokrycia (wyeliminowania ekspozycji) na ryzyko kursowe . Korzystanie z kontraktów terminowych umożliwia arbitrażom, takim jak inwestorzy indywidualni lub banki , wykorzystanie premii terminowej (lub dyskonta) w celu uzyskania zysku bez ryzyka z rozbieżności między stopami procentowymi dwóch krajów. Możliwość osiągnięcia zysku bez ryzyka wynika z faktu, że parytetu stóp procentowych nie jest stale spełniony. Kiedy rynki kasowe i terminowe kursu walutowego nie są w stanie równowagi , inwestorzy nie będą już obojętni na dostępne stopy procentowe w dwóch krajach i zainwestują w tę walutę , która oferuje wyższą stopę zwrotu . Ekonomiści odkryli różne czynniki, które wpływają na występowanie odchyleń od objętego parytetu stóp procentowych i ulotność możliwości arbitrażu objętego odsetkami, takie jak różne cechy aktywów, różne częstotliwości danych szeregów czasowych oraz koszty transakcyjne związane ze strategiami handlu arbitrażowego.
Mechanika arbitrażu odsetek krytych
Arbitraż realizuje strategię arbitrażu objętego odsetkami, wymieniając walutę krajową na walutę obcą po bieżącym kursie kasowym , a następnie inwestując walutę obcą po zagranicznej stopie procentowej. Jednocześnie arbiter negocjuje kontrakt forward na sprzedaż kwoty odpowiadającej przyszłej wartości inwestycji zagranicznej w terminie dostawy zgodnym z terminem zapadalności inwestycji zagranicznej , aby otrzymać walutę krajową w zamian za środki walutowe.
Na przykład, zgodnie z wykresem po prawej stronie, weź pod uwagę, że inwestor dysponujący kwotą 5 000 000 USD rozważa, czy zainwestować za granicą, korzystając ze strategii arbitrażu z zabezpieczonymi odsetkami, czy też zainwestować w kraju. Oprocentowanie depozytów w dolarach wynosi 3,4% w Stanach Zjednoczonych , podczas gdy w strefie euro oprocentowanie depozytów w euro wynosi 4,6% . Bieżący kurs spot wynosi 1,2730 $/€, a sześciomiesięczny kurs forward 1,3000 $/€. Dla uproszczenia w przykładzie pominięto odsetki składane. Zainwestowanie 5 000 000 USD na rynku krajowym przy stopie procentowej 3,4% przez sześć miesięcy, z pominięciem kapitalizacji, przyniesie przyszłą wartość 5 085 000 USD. Jednak wymiana 5 000 000 dolarów dolarów na euro dzisiaj, zainwestowanie tych euro po oprocentowaniu 4,6% przez sześć miesięcy z pominięciem kapitalizacji i wymiana przyszłej wartości euro na dolary po kursie terminowym (w dniu dostawy wynegocjowanym w kontrakcie terminowym) spowoduje , że 5 223 488 USD, co oznacza, że inwestowanie za granicą z wykorzystaniem arbitrażu odsetek objętych ubezpieczeniem jest lepszą alternatywą.
Efekt arbitrażu
Gdyby nie było przeszkód, takich jak koszty transakcyjne , dla arbitrażu odsetkowego, wówczas jakakolwiek możliwość, nawet niewielka, czerpania z niego korzyści byłaby natychmiast wykorzystywana przez wielu uczestników rynku finansowego, a wynikająca z tego presja na krajowe i terminowe stopy procentowe oraz terminową premia kursowa spowodowałaby, że jeden lub więcej z nich uległby praktycznie natychmiastowej zmianie, eliminując okazję. W rzeczywistości oczekiwanie, że taki arbitraż doprowadzi do takich zmian rynkowych, spowodowałoby wyrównanie tych trzech zmiennych, co w ogóle uniemożliwiłoby powstanie jakichkolwiek okazji do arbitrażu: początkowy arbitraż może mieć taki sam efekt, ale wcześniej, jak faktyczny arbitraż. Zatem wszelkie dowody na empiryczne odchylenia od objętego parytetu procentowego musiałyby być wyjaśnione na podstawie pewnych tarć na rynkach finansowych.
Dowody na objęte możliwości arbitrażu odsetkowego
Ekonomiści Robert M. Dunn, Jr. i John H. Mutti zauważają, że rynki finansowe mogą generować dane niezgodne z parytetem stóp procentowych, a przypadki, w których znaczne zyski z arbitrażu odsetek objętych zabezpieczeniem wydawały się wykonalne, były często spowodowane tym, że aktywa nie podzielały tego samego postrzegania ryzyka , możliwość podwójnego opodatkowania z powodu różnych polityk oraz obawy inwestorów związane z nałożeniem kontroli dewizowej , które są uciążliwe dla egzekwowania kontraktów terminowych typu forward. Wydaje się, że niektóre możliwości arbitrażu odsetkowego objętego ubezpieczeniem istnieją, gdy zbierane są kursy wymiany i stopy procentowe dla różnych okresów; na przykład stosowanie dziennych stóp procentowych i dziennych kursów zamknięcia mogłoby stworzyć złudzenie, że istnieją zyski arbitrażowe. Ekonomiści zasugerowali szereg innych czynników wyjaśniających zaobserwowane odchylenia od parytetu stóp procentowych, takich jak różne traktowanie podatkowe, różne ryzyka, kontrole walutowe rządu, nieelastyczność podaży lub popytu, koszty transakcji i różnice czasowe między obserwowaniem a wykonywaniem możliwości arbitrażu . Ekonomiści Jacob Frenkel i Richard M. Levich zbadali skuteczność strategii arbitrażu z zabezpieczonymi odsetkami w okresie elastycznego kursu walutowego z lat 70. XX wieku , badając koszty transakcji i różnice między obserwowaniem i wykonywaniem możliwości arbitrażu. Korzystając z danych tygodniowych, oszacowali koszty transakcyjne i ocenili ich rolę w wyjaśnianiu odchyleń od parytetu stóp procentowych i stwierdzili, że większość odchyleń można wytłumaczyć kosztami transakcyjnymi. Jednak uwzględnienie kosztów transakcyjnych nie tłumaczyło obserwowanych odchyleń od parytetu stóp procentowych objętych gwarancją między bonami skarbowymi w Stanach Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii . Frenkel i Levich stwierdzili, że przeprowadzanie takich transakcji dawało jedynie iluzoryczne możliwości zysków arbitrażowych, a przy każdej realizacji średni procent zysku zmniejszał się tak, że nie było statystycznie istotnej różnicy od zerowej rentowności. Frenkel i Levich doszli do wniosku, że niewykorzystane możliwości zysku nie istnieją w arbitrażu z zabezpieczonymi odsetkami.
Korzystając z zestawu danych szeregów czasowych codziennych spotowych i terminowych kursów wymiany USD/ JPY oraz krótkoterminowych stóp procentowych o tym samym terminie zapadalności zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak iw Japonii, ekonomiści Johnathan A. Batten i Peter G. Szilagyi przeanalizowali wrażliwość różnic cen na rynku terminowym krótkoterminowych różnic stóp procentowych. Naukowcy znaleźli dowody na znaczne zróżnicowanie odchyleń parytetu stóp procentowych od równowagi, przypisywanych kosztom transakcyjnym i segmentacji rynku . Odkryli, że takie odchylenia i możliwości arbitrażu znacznie się zmniejszyły, prawie do punktu wyeliminowania do roku 2000. Batten i Szilagyi zwracają uwagę, że współczesne poleganie na elektronicznych platformach handlowych i cenach równowagi w czasie rzeczywistym wydaje się odpowiadać za usunięcie historycznej skali i zakres objętych możliwości arbitrażu odsetkowego. Dalsze badanie odchyleń ujawniło długoterminową zależność, która okazała się zgodna z innymi dowodami czasowych długoterminowych zależności zidentyfikowanych w zwrotach z aktywów z innych rynków finansowych, w tym walut , akcji i towarów .
Ekonomiści Wai-Ming Fong, Giorgio Valente i Joseph KW Fung zbadali związek możliwości arbitrażu objętego parytetem stóp procentowych z płynnością rynkową i ryzykiem kredytowym, korzystając z zestawu danych notowań kursów spot i forward dla dolara hongkońskiego w stosunku do dolara amerykańskiego . Ich analiza empiryczna pokazuje, że pozytywne odchylenia od objętego parytetu stóp procentowych rzeczywiście rekompensują płynność i ryzyko kredytowe. Po uwzględnieniu tych premii za ryzyko badacze wykazali, że niewielkie zyski z arbitrażu rezydualnego przypadają tylko tym arbitrażystom, którzy są w stanie negocjować niskie koszty transakcyjne.