Klauzula Spensa
Klauzula Spens , Spens , Spens lub Spens to zapis w papierze wartościowym (na przykład obligacja ), który umożliwia pożyczkobiorcy spłatę kwoty głównej (a tym samym wywiązanie się ze zobowiązania wobec pożyczkodawcy) wcześniej niż umowny termin spłaty, na zapłata określonej kary pieniężnej, zwanej także płatnością „całkowitą”, przekraczająca kwotę główną (lub wartość nominalną) zabezpieczenia. W przypadku obligacji ten rodzaj wcześniejszej spłaty jest często określany jako „wezwanie do obligacji”. Klauzula wydatkowa może mieć również zastosowanie do a udział uprzywilejowany , który jest umarzany w przypadku likwidacji.
Przegląd
Klauzula spens chroni pożyczkodawców lub inwestorów w papiery wartościowe na dwa powiązane ze sobą sposoby – wymagając zapłaty całości płatności sprawia, że wezwanie staje się nieatrakcyjne dla pożyczkobiorcy, a tym samym mniej prawdopodobne (ponieważ wykup papieru wartościowego może okazać się zbyt kosztowny), ale jeśli pożyczkobiorca przystąpi do wezwania do spłaty obligacji, pożyczkodawca otrzymuje rekompensatę w postaci pełnej spłaty.
Taka ochrona przed przedpłatą jest szczególnie ważna w przypadku, gdy inwestorem (pożyczkodawcą) jest firma ubezpieczeniowa, a aktywa są wykorzystywane do wyrównania gwarantowanych przepływów pieniężnych, na przykład w portfelu rentowym.
Termin klauzula spens jest najczęściej używany w Wielkiej Brytanii. Podobne postanowienia dotyczące amerykańskich papierów wartościowych mogą być znane jako klauzule „całe całe”.
Termin bez zastrzeżeń „klauzula spensowa” jest czasami używany w odniesieniu do konkretnej sytuacji, w której cała płatność jest obliczana na podstawie rentowności loszka dominującej w momencie przedterminowej spłaty bez żadnych korekt. Termin „zmodyfikowana klauzula wydatkowa” jest następnie używany do określenia sytuacji, w której do wydajności loszki dodawany jest dodatek w celu obliczenia całej płatności.
Pochodzenie nazwy
Klauzula Spens została nazwana na cześć zarządzającego inwestycjami, który ją wymyślił. Mimo że nazwa pochodzi od osoby, zwykle używa się go z małymi literami „s”.
Przykład liczbowy
Załóżmy, że emitowana jest pięcioletnia obligacja korporacyjna o wartości nominalnej (100) z kuponem w wysokości 6% rocznie płatnym rocznie. Pożyczkobiorca ma prawo na mocy klauzuli spensu do spłaty po trzech latach w oparciu o stopę referencyjną dwuletniej stopy losowej powiększonej o 0,5%.
Po trzech latach pożyczkobiorca decyduje się na wykupienie obligacji. W tym momencie dwuletnia loszka daje 2%, więc stopa referencyjna wynosi 2,5%.
Gdyby pozwolono na termin wykupu obligacji, pozostałe przepływy pieniężne wyniosłyby 6 w ciągu jednego roku i 106 w ciągu dwóch lat. Kwota należna posiadaczowi obligacji wynosi zatem lub 6,75% powyżej normy.
Klauzule Spens w kontekście kwalifikowania się do korekty dopasowującej Wypłacalność II
Klauzula Spens jest wymogiem, aby obligacja kwalifikowała się do przepisów dotyczących Dopasowania Wypłacalności II, jeśli posiada funkcję wcześniejszego wykupu.
Konsultanci KPMG zauważają, co następuje:
Obligacje z opcją kupna, ale z klauzulą make whole lub spens, można uznać za kwalifikujące się, jeżeli klauzula zapewnia, że kwota otrzymana przez ubezpieczyciela jest wystarczająca, aby móc ponownie zainwestować w aktywa o tej samej jakości kredytowej i uzyskać te same przepływy pieniężne. Aktywa, które mają zmodyfikowaną klauzulę wydatków, zapewnią ubezpieczycielowi, w przypadku wezwania, przyszłe przepływy pieniężne zdyskontowane według stopy referencyjnej (zwykle loszek) plus X%. Zdolność ubezpieczyciela do zastąpienia składnika aktywów będzie zależała od poziomu X. Nie ma wytycznych regulacyjnych dotyczących tego, jaki poziom należy zastosować, dlatego firmy oszacowały, dla każdego ratingu, maksymalny całkowity spread (tj. wartość X) które zezwolą na posiadanie składnika aktywów, aby można go było uznać za kwalifikujący się.
KPMG podsumowuje, że istnieje szeroki zakres odpowiedzi, przy czym 14% respondentów wybiera mniej niż 25 punktów bazowych , a 29% wybiera 75-99 punktów bazowych.
Wpływ klauzul spensowych na apetyt inwestorów
W artykule przedstawionym Instytutowi i Wydziałowi Aktuariuszy omówiono atrakcyjność różnych instrumentów dla różnych typów inwestorów w odniesieniu do włączenia klauzuli wydatków. Zidentyfikował następujące klasy aktywów pożyczkowych jako potencjalnie odpowiednie do zabezpieczenia funduszy rentowych, pod warunkiem uwzględnienia klauzuli wydatkowej w celu zarządzania ryzykiem wcześniejszej spłaty:
| Dozwolone, bez kary | Nie, albo ze Spensem | |
|---|---|---|
| Pożyczki inwestycyjne CRE | Y | Y? |
| Pożyczki Infra | Y | Y? |
| Pożyczki Infra | Y | N |
| Pożyczki na mieszkania socjalne | Y | N? |
| Uwolnienie kapitału | N | ? |
Raport konsultantów EY omawia atrakcyjność inwestycji infrastrukturalnych w tworzeniu dobrze prosperującej i zrównoważonej gospodarki. Raport zauważa:
... emitent pożyczki infrastrukturalnej musi wycenić przepływy pieniężne poza moment, w którym opcja jest wykonywana (na przykład przedpłata) przy określonej rentowności (często powiązanej z rentownością obligacji rządowych lub podobnymi punktami odniesienia). Muszą również uiścić opłatę reprezentującą utratę przez ubezpieczycieli przyszłych dochodów z tytułu aktywów. Chroni to ubezpieczyciela przed utratą przyszłych dochodów lub może sprawić, że przedterminowy wykup będzie dla emitenta zbyt kosztowny, ograniczając w ten sposób to ryzyko. Należy powtórzyć, że w typowych projektach infrastrukturalnych wbudowane są różne opcje kredytobiorcy, co utrudnia pomyślne wdrożenie takiej techniki łagodzenia skutków.
Raport sporządzony przez konsultantów aktuarialnych, Barnetta Waddinghama, omówił pismo PRA Solvency II: Matching Adjustment z soboty 28 marca 2015 r. W szczególności:
- Firmy powinny rozważyć stosowność referencyjnego losowania dla aktywów płatnych na żądanie z klauzulami wydatków.
- W przypadku gdy klauzula wydatków na aktywach płatnych na żądanie nie jest wystarczająca do zastąpienia utraconych przepływów pieniężnych, firmy powinny rozważyć, czy można by kupić inne niepłynne aktywa o takim samym lub lepszym ratingu kredytowym.
Bank Anglii
Program skupu obligacji korporacyjnych Banku Anglii faworyzuje obligacje z klauzulą wydatków .
Organ Regulacji Ostrożnościowych Banku Anglii odwołuje się do klauzul spens przy stosowaniu zasad Dopasowania w ramach systemu Wypłacalność II dla kapitału dla zakładów ubezpieczeń.