Dystrybucja Taleba
W ekonomii i finansach rozkład Taleba jest statystycznym profilem inwestycji, która zwykle zapewnia wypłatę niewielkich dodatnich zwrotów, niosąc jednocześnie niewielkie, ale znaczące ryzyko katastrofalnych strat. Termin ten został wymyślony przez dziennikarza Martina Wolfa i ekonomistę Johna Kaya w celu opisania inwestycji z „wysokim prawdopodobieństwem niewielkiego zysku i niskim prawdopodobieństwem ogromnych strat w dowolnym okresie”.
Koncepcja nosi imię Nassima Nicholasa Taleba i opiera się na pomysłach przedstawionych w jego książce Fooled by Randomness .
Według Taleba w Silent Risk termin ten należy nazwać „wypłatą”, aby odzwierciedlić znaczenie funkcji wypłaty bazowego rozkładu prawdopodobieństwa , a nie samego rozkładu. Termin ten ma odnosić się do zwrotu z inwestycji , w którym istnieje wysokie prawdopodobieństwo niewielkiego zysku i małe prawdopodobieństwo bardzo dużej straty, która z nawiązką przewyższa zyski. W takich sytuacjach oczekiwana wartość jest znacznie mniejsza od zera, ale fakt ten jest kamuflowany przez pojawienie się niskiego ryzyka i stałe zwroty . Jest to połączenie ryzyka kurtozy i ryzyka skośności : ogólne zwroty są zdominowane przez zdarzenia ekstremalne (kurtoza), które są na minusie (skośność). Tego rodzaju rozkłady były badane w ekonomicznych szeregach czasowych związanych z cyklami koniunkturalnymi .
Bardziej szczegółowe i formalne omówienie zakładów na zdarzenia o małym prawdopodobieństwie znajduje się w akademickim eseju Taleba zatytułowanym „Why Did the Crisis of 2008 Happen?” oraz w artykule z 2004 r. w Journal of Behavioural Finance zatytułowanym „Why Do We Prefer Asymetric Payoffs?” w którym pisze: „agenci ryzykujący kapitał innych ludzi mieliby motywację do kamuflowania nieruchomości, wykazując stały dochód. Intuicyjnie fundusze hedgingowe są opłacane co roku, podczas gdy katastrofy zdarzają się na przykład co cztery lub pięć lat. Zarządzający funduszem tak nie spłacić opłaty motywacyjnej”.
Krytyka strategii handlowych
Kontynuacja strategii handlowej z dystrybucją Taleba daje wysokie prawdopodobieństwo stałych zwrotów przez pewien czas, ale wiąże się z ryzykiem ruiny , które z czasem zbliża się do ostatecznej pewności. Niektórzy robią to świadomie jako ryzykowna strategia handlowa, podczas gdy niektórzy krytycy twierdzą, że niektórzy robią to nieświadomie, nieświadomi zagrożeń („niewinne oszustwo”) lub świadomie przez innych, szczególnie w funduszach hedgingowych .
Ryzykowna strategia
Jeśli jest to zrobione świadomie, z własnym kapitałem lub otwarcie ujawnione inwestorom, jest to ryzykowna strategia, ale przemawia do niektórych: ktoś będzie chciał wyjść z transakcji, zanim nastąpi rzadkie zdarzenie. Dzieje się tak na przykład w przypadku bańki spekulacyjnej , kiedy kupuje się aktywa w oczekiwaniu, że prawdopodobnie wzrosną, ale mogą gwałtownie spaść, i ma nadzieję sprzedać aktywa, zanim bańka pęknie.
Nazywano to również „zbieraniem groszy przed walcem”.
„Niewinne oszustwo”
John Kay porównał handel papierami wartościowymi do złej jazdy, ponieważ oba charakteryzują się dystrybucjami Taleba. Kierowcy mogą wiele zyskać na czasie, podejmując ryzyko, takie jak wyprzedzanie po wewnętrznej i wyprzedzanie , jednak wtedy są narażeni na bardzo duże straty w postaci poważnego wypadku drogowego . Kay opisał Taleb Distributions jako podstawę transakcji carry trade i twierdził, że wraz z rachunkowością według wartości rynkowej i innymi praktykami stanowią część tego, co John Kenneth Galbraith nazwał „niewinnym oszustwem”.
Moralny hazard
Niektórzy krytycy branży funduszy hedgingowych twierdzą, że struktura wynagrodzeń generuje wysokie opłaty za strategie inwestycyjne zgodne z dystrybucją Taleba, tworząc pokusę nadużycia . W takim scenariuszu fundusz może żądać wysokich opłat za zarządzanie aktywami i wyniki, aż nagle „wybuchają”, tracąc inwestora znaczne sumy pieniędzy i niwecząc wszystkie zyski inwestora wygenerowane w poprzednich okresach; jednak zarządzający funduszem zatrzymuje wszystkie opłaty zarobione przed poniesieniem strat – i na dłuższą metę wzbogaca się, ponieważ nie płaci za swoje straty.
Ryzyka
Dystrybucje Taleba stwarzają kilka fundamentalnych problemów, z których wszystkie prawdopodobnie prowadzą do przeoczenia ryzyka:
- występowanie skrajnych zdarzeń niepożądanych
- Już samo występowanie lub możliwość wystąpienia zdarzeń niepożądanych może stanowić problem sam w sobie, który jest ignorowany, patrząc tylko na przeciętny przypadek – decyzja może być dobra w oczekiwaniu (w sumie, w długim okresie), ale pojedyncze rzadkie zdarzenie może zrujnować inwestora.
- nieobserwowane zdarzenia
- To jest główne twierdzenie Taleba, które nazywa czarnymi łabędziami – ponieważ zdarzenia ekstremalne są rzadkie, często jeszcze ich nie zaobserwowano, a zatem nie są uwzględniane w analizie scenariuszy ani testach warunków skrajnych .
- trudne do obliczenia oczekiwanie
- Bardziej subtelną kwestią jest to, że oczekiwania są bardzo wrażliwe na założenia dotyczące prawdopodobieństwa: transakcja ze zyskiem 1 USD przez 99,9% czasu i stratą 500 USD przez 0,1% czasu ma dodatnią wartość oczekiwaną; natomiast jeśli strata w wysokości 500 USD występuje w 0,2% przypadków, ma ona w przybliżeniu 0 oczekiwanych wartości; a jeśli strata w wysokości 500 USD występuje w 0,3% przypadków, ma ona ujemną wartość oczekiwaną. Sytuację pogarsza trudność oszacowania prawdopodobieństwa rzadkich zdarzeń (w tym przykładzie należałoby obserwować tysiące prób, aby oszacować prawdopodobieństwo z pewnością) oraz stosowanie dźwigni finansowej : pomylenie małej straty z małym zyskiem i powiększenie przez dźwignię daje ukrytą dużą stratę.
Bardziej formalnie, chociaż ryzyko dla znanego rozkładu można obliczyć, w praktyce rozkładu nie zna się: działa się w warunkach niepewności , w ekonomii zwanej niepewnością Knighta .
Mityganci
Taleb i inni zaproponowali szereg środków łagodzących. [ potrzebne źródło ] Należą do nich:
- nie narażanie się na duże straty stosując strategię sztangi
- Np. tylko kupowanie opcji (więc można co najwyżej stracić premię), a nie ich sprzedawanie. Wiele funduszy zaczęło oferować „ochronę ogona”, taką jak ta zalecana przez Taleba.
- przeprowadzanie analizy wrażliwości na założeniach
- Nie eliminuje to ryzyka, ale identyfikuje, które założenia są kluczowe dla wyciągania wniosków, a tym samym zasługują na bliższą analizę.
- analiza scenariuszy i testy warunków skrajnych
- Szeroko stosowane w przemyśle, nie obejmują nieprzewidzianych zdarzeń, ale podkreślają różne możliwości i to, co można stracić, aby nie zaślepić się dotychczasowym brakiem strat.
- stosowanie nieprobabilistycznych technik decyzyjnych
- Podczas gdy większość klasycznej teorii decyzyjnej opiera się na probabilistycznych technikach oczekiwanej wartości lub oczekiwanej użyteczności , istnieją alternatywy, które nie wymagają założeń dotyczących prawdopodobieństw różnych wyników, a zatem są solidne . Należą do nich minimax , minimax żal i teoria decyzji z luką informacyjną .
- zmiana struktury wynagrodzeń w celu zmniejszenia pokusy nadużycia
- Dla pracowników branży finansowej, których strategie są zgodne z dystrybucją Taleba, łączącą sukces z długoterminowymi (niepieniężnymi) nagrodami, które można wycofać w przypadku niepowodzenia. Na przykład płacenie pracownikom banków długoterminowymi opcjami na akcje w ich banku, a nie premiami pieniężnymi.
- dodanie do alokacji aktywów strategii z dystrybucją świętego graala zwrotów
- dodanie strategii komplementarnej ze wzorcem wyników, który pomaga zredukować wpływ szoków rynkowych (dystrybucja świętego graala)
Zobacz też
- Dystrybucja z grubym ogonem
- Ruina hazardzisty
- Dystrybucja Świętego Graala
- Ryzyko kurtozy
- Ryzyko skośności
- Czarny łabędź: wpływ wysoce nieprawdopodobnego
- ^ Martin Wilk (18 marca 2008). „ Dlaczego dzisiejsza branża funduszy hedgingowych może nie przetrwać ” . Źródło 25 marca 2017 r .
- Bibliografia _ „ Ciche ryzyko, sekcja 16.1 Skośność wypłat i brak skórki w grze” . P. 295 . Źródło 25 marca 2017 r .
- ^ Orlando, Giuseppe; Zimatore, Giovanna (sierpień 2020). „Modelowanie cykli koniunkturalnych między kryzysami finansowymi a czarnymi łabędziami: proces stochastyczny Ornsteina-Uhlenbecka a deterministyczny model chaotyczny Kaldora” . Chaos: interdyscyplinarny dziennik nauk nieliniowych . 30 (8): 083129. Bibcode : 2020Chaos..30h3129O . doi : 10.1063/5.0015916 . PMID 32872798 .
- ^ Mikołaj Taleb, Nassim (2004-03-01). „Bleed or Blowup? Dlaczego wolimy wypłaty asymetryczne?” . Dziennik finansów behawioralnych . 5 : 2–7. doi : 10.1207/s15427579jpfm0501_1 . S2CID 17003813 .
- ^ „Wersja robocza papieru „Bleed or Blowup?” (PDF) . www.doubledbyrandomness.com . Źródło 2018-05-23 .
- Bibliografia _ 19
- ^ John Kay „Strategia dla funduszy hedgingowych i niebezpiecznych kierowców” , Financial Times , 16 stycznia 2003 r.
- ^ John Kay „Banki zostały spalone przez własne„ niewinne oszustwo ”” , Financial Times, 15 października 2008 r.
- ^ Czy fundusze hedgingowe to oszustwo? Naked Capitalism/Financial Times , marzec 2008.
- ^ Farrell, Maureen (27 czerwca 2011). „Chroń swój ogon” . Forbesa . Źródło 7 kwietnia 2019 r . [ martwy link ]
- ^ Kapitał, Carmot (2014-09-30). „Dystrybucja Świętego Graala” . W poszukiwaniu Alfy . Źródło 2019-04-07 .