Nota o zmiennym oprocentowaniu

Obligacje o zmiennym oprocentowaniu ( FRN ) to obligacje ze zmiennym kuponem , równym stopie referencyjnej rynku pieniężnego , takiej jak LIBOR lub stopa funduszy federalnych , plus notowany spread (znany również jako notowana marża ). Spread to stawka, która pozostaje stała. Prawie wszystkie FRN mają kupony kwartalne, czyli wypłacają odsetki co trzy miesiące. Na początku każdego okresu kuponu oblicza się kupon, biorąc pod uwagę fixing stopy referencyjnej na ten dzień i dodając spread. Typowy kupon wyglądałby jak 3-miesięczny USD LIBOR +0,20%.

emitenci

W Stanach Zjednoczonych banki i firmy świadczące usługi finansowe należą do największych emitentów tych papierów wartościowych. Departament Skarbu USA zaczął je wydawać w 2014 r., a przedsiębiorstwa sponsorowane przez rząd (GSE), takie jak Federal Home Loan Banks , Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) i Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), są ważnymi emitentami. W Europie głównymi emitentami są banki . ^{[ potrzebne źródło ]}

Wariacje

Niektóre numery FRN mają specjalne cechy, takie jak maksymalne lub minimalne kupony, zwane „ograniczonymi numerami FRN” i „ograniczonymi numerami FRN”. Osoby z kuponami zarówno minimalnymi, jak i maksymalnymi nazywane są „kołnierzami FRN”.

„Perpetual FRN” to inna forma FRN, które są również nazywane FRN nieodwracalnymi lub nieposiadającymi ratingu i są podobne do formy kapitału.

FRN można również uzyskać syntetycznie poprzez połączenie obligacji o stałym oprocentowaniu i swapu stopy procentowej . Ta kombinacja jest znana jako zamiana aktywów.

Banknoty wieczyste (PRN)
Banknoty o zmiennym oprocentowaniu (VRN)
Ustrukturyzowany FRN
Odwróć FRN
Ograniczony FRN
Podłoga FRN
FRN z kołnierzem
Przyspiesz regenerację FRN (SURF)
Zakres / korytarz / notatki memoriałowe
Lewarowany/delewarowany FRN

Delewarowany banknot o zmiennym oprocentowaniu to banknot opatrzony kuponem będącym iloczynem indeksu i czynnika dźwigni , gdzie współczynnik dźwigni wynosi od zera do jednego. Delewarowany płynny instrument, który daje inwestorowi zmniejszoną ekspozycję na indeks bazowy, można odtworzyć, kupując czysty FRN i zawierając swap, aby zapłacić zmienną i otrzymać stałą kwotę referencyjną niższą niż wartość nominalna FRN.

Delewarowany FRN = długi czysty FRN + krótki (1 - współczynnik dźwigni) x swap

Lewarowany lub superpłynny daje inwestorowi zwiększoną ekspozycję na indeks bazowy: współczynnik dźwigni jest zawsze większy niż jeden. Pływające instrumenty lewarowane również wymagają dolnego poziomu, ponieważ stopa kuponu nigdy nie może być ujemna.

Lewarowany FRN = długa czysta FRN + długa (współczynnik dźwigni - 1) x swap + długa (współczynnik dźwigni) x podłoga

Ryzyka

Ryzyko kredytowe

Obligacje o zmiennym oprocentowaniu emitowane przez korporacje, takie jak banki i firmy finansowe, podlegają ryzyku kredytowemu , w zależności od zdolności kredytowej emitenta. Te wyemitowane przez Departament Skarbu USA , które weszły na rynek w 2014 r., tradycyjnie uznawane są za obarczone minimalnym ryzykiem kredytowym.

Ryzyko stopyprocentowej

Zdania co do skuteczności obligacji o zmiennym oprocentowaniu w ochronie inwestora przed ryzykiem stopy procentowej są podzielone . Niektórzy uważają, że te papiery wartościowe wiążą się z niewielkim ryzykiem stopy procentowej, ponieważ 1) czas trwania Macaulaya banknotu o zmiennym oprocentowaniu jest w przybliżeniu równy czasowi pozostałemu do następnej korekty stopy procentowej; dlatego jego cena wykazuje bardzo małą wrażliwość na zmiany stawek rynkowych; oraz 2) przy wzroście stawek rynkowych oczekiwane kupony FRN rosną wraz ze wzrostem stawek terminowych, co oznacza, że jego cena pozostaje stała w porównaniu z obligacjami o stałym oprocentowaniu, których ceny spadają wraz ze wzrostem stawek rynkowych. Z tego punktu widzenia obligacje o zmiennym oprocentowaniu są konserwatywną inwestycją dla inwestorów, którzy wierzą, że stopy rynkowe wzrosną.

Nieco inny pogląd jest prezentowany przez autorkę, dr Annette Thau: „Uzasadnieniem płynących zmian jest to, że wraz ze zmianą stóp procentowych, resetowanie oprocentowania kuponu… będzie miało tendencję do utrzymywania ceny obligacji na poziomie lub zbliżonym do wartości nominalnej. W praktyce to zwykle nie działał tak dobrze, jak oczekiwano, z wielu powodów. Po pierwsze, w okresach ekstremalnej zmienności stóp procentowych stopy procentowe nie są resetowane wystarczająco szybko, aby zapobiec wahaniom cen. Po drugie, oprocentowanie kuponów płynnych jest zwykle znacznie poniżej poziomu obligacji długoterminowych i często niezbyt atrakcyjne w porównaniu z obligacjami o krótszym terminie zapadalności”.

Złożoność

Komentując złożoność tych papierów wartościowych, Richard S. Wilson z firmy ratingowej Fitch Investors Services zauważył: „Inżynierowie finansowi pracowali w godzinach nadliczbowych nad papierami wartościowymi o zmiennym oprocentowaniu i stworzyli instrumenty dłużne o różnych warunkach i cechach różniących się od konwencjonalnych papierów wartościowych -obligacje kuponowe....Główne firmy inwestycyjne ze swoimi światowymi możliwościami handlowymi uczestniczą w tych rynkach 24 godziny na dobę.Jednak giełdy są złożonymi instrumentami, a inwestorzy, którzy ich nie rozumieją, powinni trzymać się z daleka.Dotyczy to zarówno osób fizycznych, jak i zarządzający portfelami instytucjonalnymi”.

Handlowy

Dealerzy papierów wartościowych tworzą rynki w FRN. Są one przedmiotem obrotu pozagiełdowego , a nie na giełdzie . W Europie większość FRN jest płynna, ponieważ największymi inwestorami są banki. W Stanach Zjednoczonych FRN są przeważnie utrzymywane do terminu zapadalności, więc rynki nie są tak płynne. Na rynkach hurtowych FRN są zazwyczaj podawane jako spread w stosunku do stopy referencyjnej.

Przykład

Załóżmy, że nowy 5-letni FRN płaci kupon w wysokości 3-miesięcznego LIBOR +0,20% i jest emitowany po cenie nominalnej (100,00). Jeśli obniży się postrzeganie wiarygodności kredytowej emitenta, inwestorzy zażądają wyższego oprocentowania, np. LIBOR +0,25%. Jeśli transakcja jest uzgodniona, cena jest obliczana. W tym przykładzie LIBOR +0,25% odpowiada mniej więcej cenie 99,75. Można to obliczyć jako wartość nominalną pomniejszoną o różnicę między kuponem a uzgodnioną ceną (0,05%), pomnożoną przez okres zapadalności (5 lat).

Miary wydajności

Wskaźniki, takie jak rentowność do terminu zapadalności i wewnętrzna stopa zwrotu, nie mogą być wykorzystywane do oszacowania potencjalnego zwrotu z banknotu o zmiennym oprocentowaniu. Dzieje się tak, ponieważ niemożliwe jest dokładne prognozowanie strumienia płatności kuponowych, ponieważ są one powiązane z punktem odniesienia, który podlega ciągłym zmianom. Zamiast tego można zastosować wskaźniki znane jako efektywny spread i prosty depozyt zabezpieczający.

Efektywny spread

Efektywny spread to średnia marża ponad stopę referencyjną, która ma zostać uzyskana w całym okresie życia papieru wartościowego. W przypadku obligacji o zmiennym oprocentowaniu sprzedawanych po wartości nominalnej, efektywna marża jest jedynie umownym spreadem w stosunku do stopy referencyjnej określonej w prospekcie emisyjnym obligacji.

W przypadku banknotów, które są sprzedawane z dyskontem lub premią, badacz finansów, dr Frank Fabozzi, przedstawia podejście oparte na wartości bieżącej: należy zaplanować przyszłe przepływy pieniężne z kuponów, zakładając, że stopa referencyjna się nie zmienia, i znaleźć stopę dyskontową, która sprawia, że wartość bieżąca przyszłej gotówki przepływów równych cenie rynkowej banknotu. Ta stopa dyskontowa to efektywny spread. Podejście to uwzględnia premię lub dyskonto w stosunku do wartości nominalnej i wartości pieniądza w czasie, ale cierpi z powodu upraszczającego założenia, zgodnie z którym stopa referencyjna utrzymuje jedną wartość przez cały okres ważności banknotu.

Prosty margines

Prostsze podejście zaczyna się od obliczenia sumy podanego spreadu FRN i zysku kapitałowego (lub straty ), jaki zarobi inwestor, jeśli notatka zostanie utrzymana do terminu zapadalności: ^{[ potrzebne źródło ]}

${\ Displaystyle {\ Frac {100- {\ tekst {Czysta cena}}} {\ tekst {Dojrzałość w latach}}} + {\ text {Rozpiętość}}.}$

Po drugie, dostosuj powyższe do faktu, że banknot jest kupowany z dyskontem lub premią do wartości nominalnej:

${\ Displaystyle {\ Frac {100} {\ tekst {Cena czysta}}} \ razy \ lewo ({\ Frac {100- {\ tekst {Cena czysta}}}} {\ text {Dojrzałość w latach}}} + { \text{Rozkład}}\right).}$

Zobacz też

Obligacja o stałym oprocentowaniu
Notatka strukturalna

rynek obligacji
Obligacja Obligacja O stałym dochodzie
Rodzaje obligacji według emitenta	Obligacja agencyjna Obligacja korporacyjna Dług seniora Dług podporządkowany Trudny dług Dług rynków wschodzących Obligacja rządowa Obligacja infrastrukturalna Obligacji komunalnych
Rodzaje obligacji według wypłaty	Obligacja memoriałowa Zabezpieczenie stawki aukcyjnej Obligacja płatna na żądanie Ulotka reklamowa konsola Warunkowa obligacja zamienna Obligacja zamienna Obligacja wymienna Rozciągliwa więź Obligacja o stałym oprocentowaniu Nota o zmiennym oprocentowaniu Dług o wysokiej rentowności Obligacja indeksowana inflacją Banknot o odwróconym oprocentowaniu zmiennym Obligacja loterii Wieczna więź Obligacja z możliwością sprzedaży Odwrotne zamienne papiery wartościowe Obligacja zerokuponowa
Wycena obligacji	Czysta cena Wypukłość Kupon Spread kredytowy Aktualna wydajność Brudna cena Czas trwania I-rozprzestrzenianie Rentowność kredytu hipotecznego Wydajność nominalna Spread dostosowany do opcji Obligacja bez ryzyka Średnia ważona długość życia Krzywa dochodowości Rozpiętość plonów Wydajność do dojrzałości Rozpiętość Z
Produkty sekurytyzowane	Bezpieczeństwo zabezpieczone aktywami Zabezpieczone zobowiązanie dłużne Zabezpieczone zobowiązanie hipoteczne Komercyjne zabezpieczenia zabezpieczone hipoteką Zabezpieczone hipoteką
Opcje obligacji	Obligacja płatna na żądanie Obligacja zamienna Opcja osadzona Obligacja wymienna Rozciągliwa więź Obligacja z możliwością sprzedaży
Instytucje	Komercyjne Stowarzyszenie Papierów Wartościowych Hipotecznych (CMSA) Międzynarodowe Stowarzyszenie Rynku Kapitałowego (ICMA) Stowarzyszenie Przemysłu Papierów Wartościowych i Rynków Finansowych (SIFMA)