Kontrakt przyszłości

W finansach kontrakt futures (czasami nazywany kontraktem futures ) jest standardową umową prawną dotyczącą kupna lub sprzedaży czegoś po z góry określonej cenie z dostawą w określonym czasie w przyszłości, między stronami, które jeszcze się nie znają. Aktywem będącym przedmiotem transakcji jest zwykle towar lub instrument finansowy . Z góry ustalona cena kontraktu jest znana jako cena terminowa . Określony czas w przyszłości, w którym nastąpi dostawa i płatność, nazywany jest datą dostawy . Ponieważ wywodzi swoją wartość z wartości aktywów bazowych, kontrakt futures jest instrumentem pochodnym .

Kontrakty są przedmiotem obrotu na giełdach kontraktów terminowych , które działają jako rynek między kupującymi a sprzedającymi. Mówi się, że nabywca kontraktu jest długiej pozycji, a strona sprzedająca – posiadaczem krótkiej pozycji. Ponieważ obie strony ryzykują odstąpienie od umowy przez kontrahenta, jeśli cena będzie dla nich niekorzystna, umowa może przewidywać wniesienie przez obie strony jako zabezpieczenia marży wartości kontraktu z wzajemnie zaufaną stroną trzecią. Na przykład w handlu kontraktami terminowymi na złoto marża waha się od 2% do 20% w zależności od zmienności rynku kasowego .

Kontrakt futures na akcje to kontrakt futures rozliczany w gotówce na wartość określonego indeksu giełdowego . Kontrakty terminowe na akcje są jednym z instrumentów wysokiego ryzyka na rynku. Kontrakty terminowe na indeksy giełdowe są również wykorzystywane jako wskaźniki do określania nastrojów rynkowych.

Pierwsze kontrakty futures były negocjowane na towary rolne, a później kontrakty futures były negocjowane na zasoby naturalne, takie jak ropa naftowa. Finansowe kontrakty terminowe futures zostały wprowadzone w 1972 r., aw ostatnich dziesięcioleciach kontrakty terminowe na waluty , kontrakty terminowe na stopy procentowe , kontrakty terminowe na indeksy giełdowe oraz kontrakty odwrotne i wieczyste na kryptowaluty odgrywały coraz większą rolę na ogólnych rynkach kontraktów terminowych. Zaproponowano nawet kontrakty terminowe na narządy w celu zwiększenia podaży narządów do przeszczepów.

Pierwotnym zastosowaniem kontraktów futures było ograniczenie ryzyka zmian cen lub kursów walutowych poprzez umożliwienie stronom ustalania z góry cen lub kursów dla przyszłych transakcji. Może to być korzystne, gdy (na przykład) strona spodziewa się otrzymać płatność w walucie obcej w przyszłości i chce zabezpieczyć się przed niekorzystnym ruchem waluty w okresie poprzedzającym otrzymanie płatności.

Jednak kontrakty futures oferują również możliwości spekulacji , ponieważ inwestor, który przewiduje, że cena aktywów będzie się zmieniać w określonym kierunku, może zawrzeć umowę kupna lub sprzedaży w przyszłości po cenie, która (jeśli prognoza jest prawidłowa) przyniesie zysk. W szczególności, jeśli spekulant jest w stanie zarobić, wówczas towar bazowy, którym handlował spekulant, zostałby zachowany w okresie nadwyżki i sprzedany w czasie potrzeby, oferując konsumentom towaru korzystniejszą dystrybucję towaru w czasie .

Pochodzenie

Giełda Ryżu Dōjima , założona po raz pierwszy w 1697 roku w Osace , jest przez niektórych uważana za pierwszą giełdę kontraktów terminowych , mającą zaspokoić potrzeby samurajów , którzy – płacąc w ryżu – potrzebowali stabilnej wymiany na monety po serii złych zbiorów.

Chicago Board of Trade (CBOT) wymieniła pierwsze w historii standardowe kontrakty terminowe typu „exchange trading” w 1864 r., które nazwano kontraktami futures. Kontrakt ten był oparty na zbożem i zapoczątkował trend polegający na tworzeniu kontraktów na wiele różnych towarów , a także na wielu giełdach kontraktów terminowych utworzonych w krajach na całym świecie. Do 1875 roku kontrakty futures na bawełnę były przedmiotem obrotu w Bombaju w Indiach, a w ciągu kilku lat rozszerzyły się one na kontrakty futures na kompleksowe jadalne nasiona oleiste , surową jutę i towary z juty oraz sztabki . W latach trzydziestych dwie trzecie wszystkich kontraktów futures dotyczyło pszenicy.

Utworzenie Międzynarodowego Rynku Monetarnego (IMM) w 1972 r. przez Chicago Mercantile Exchange było pierwszą na świecie finansową giełdą kontraktów terminowych i zapoczątkowało kontrakty walutowe . W 1976 r. IMM dodał kontrakty futures na stopy procentowe na amerykańskie bony skarbowe , aw 1982 r. dodał kontrakty futures na indeksy giełdowe .

Ograniczenie ryzyka

Chociaż kontrakty futures są zorientowane na przyszły punkt w czasie, ich głównym celem jest ograniczenie ryzyka niewykonania zobowiązania przez którąkolwiek ze stron w okresie pośrednim. W tym duchu wymiana kontraktów futures wymaga od obu stron wniesienia początkowej gotówki lub zabezpieczenia należytego wykonania umowy, znanego jako depozyt zabezpieczający . Marże, czasami ustalane jako procent wartości kontraktu futures, muszą być utrzymywane przez cały okres obowiązywania kontraktu, aby zagwarantować porozumienie, ponieważ w tym czasie cena kontraktu może zmieniać się w zależności od podaży i popytu, powodując jedną stronie wymiany, aby stracić pieniądze kosztem drugiej.

Aby ograniczyć ryzyko niewykonania zobowiązania, produkt jest codziennie wyceniany według wartości rynkowej, podczas której różnica między początkową uzgodnioną ceną a rzeczywistą dzienną ceną kontraktów futures jest codziennie ponownie oceniana. Nazywa się to czasami zmiennym depozytem zabezpieczającym, w przypadku którego giełda kontraktów futures pobiera pieniądze z rachunku zabezpieczającego strony przegrywającej i umieszcza je na koncie drugiej strony, zapewniając codzienne odzwierciedlenie prawidłowej straty lub zysku. Jeśli rachunek zabezpieczający spadnie poniżej określonej wartości ustalonej przez giełdę, następuje wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, a właściciel rachunku musi uzupełnić rachunek zabezpieczający.

W dniu dostawy wymieniana kwota nie jest ceną określoną w kontrakcie, ale wartością kasową , ponieważ wszelkie zyski lub straty zostały już wcześniej rozliczone poprzez wycenę według wartości rynkowej.

Margines

Aby zminimalizować ryzyko kontrahenta dla handlowców, transakcje zawierane na regulowanych giełdach kontraktów terminowych są gwarantowane przez izbę rozliczeniową . Izba rozliczeniowa staje się kupującym dla każdego sprzedającego i sprzedającym dla każdego kupującego, dzięki czemu w przypadku niewykonania zobowiązania przez kontrahenta ryzyko straty przejmuje rozliczający. Umożliwia to handlowcom zawieranie transakcji bez przeprowadzania due diligence swojego kontrahenta.

Wymogi dotyczące depozytu zabezpieczającego są w niektórych przypadkach uchylane lub zmniejszane w przypadku podmiotów zabezpieczających , które są fizyczną własnością objętego nimi towaru lub handlowców spreadów , którzy mają kontrakty kompensacyjne równoważące pozycję.

Depozyt rozliczeniowy to zabezpieczenia finansowe zapewniające, że firmy lub korporacje będą wykonywać otwarte kontrakty terminowe futures i opcje swoich klientów. Depozyty rozliczeniowe różnią się od depozytów zabezpieczających klientów, które indywidualni kupujący i sprzedający kontrakty futures i opcje są zobowiązani wpłacać u brokerów.

Marża klienta W branży kontraktów terminowych gwarancje finansowe wymagane zarówno od kupujących, jak i sprzedających kontrakty terminowe oraz sprzedających kontrakty opcyjne w celu zapewnienia wykonania zobowiązań kontraktowych. Sprzedawcy kontraktów futures są odpowiedzialni za nadzorowanie rachunków zabezpieczających klientów. Marże ustalane są na podstawie ryzyka rynkowego oraz wartości kontraktu. Nazywana również marżą gwarancji należytego wykonania umowy.

Początkowy depozyt zabezpieczający to kapitał własny wymagany do zainicjowania pozycji w kontraktach terminowych. Jest to rodzaj gwarancji należytego wykonania umowy. Maksymalna ekspozycja nie jest ograniczona do wysokości początkowego depozytu zabezpieczającego, jednak wymagany początkowy depozyt zabezpieczający jest obliczany na podstawie maksymalnej szacowanej zmiany wartości kontraktu w ciągu dnia handlowego. Początkowy depozyt zabezpieczający jest ustalany przez giełdę.

Jeżeli pozycja obejmuje produkt będący przedmiotem obrotu giełdowego, kwotę lub procent początkowego depozytu zabezpieczającego ustala dana giełda.

W przypadku straty lub spadku wartości początkowego depozytu zabezpieczającego, broker wezwie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w celu przywrócenia dostępnej kwoty początkowego depozytu zabezpieczającego. Często określany jako „zmienny depozyt zabezpieczający”, zwany z tego powodu depozytem zabezpieczającym jest zwykle dokonywany codziennie, jednak w czasach dużej zmienności broker może wezwać do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w ciągu dnia.

Oczekuje się, że wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego zostaną opłacone i odebrane tego samego dnia. Jeśli nie, broker ma prawo zamknąć wystarczającą liczbę pozycji, aby pokryć kwotę wywołaną tytułem depozytu zabezpieczającego. Po zamknięciu pozycji klient ponosi odpowiedzialność za powstały deficyt na rachunku klienta.

Niektóre giełdy w USA używają również terminu „depozyt zabezpieczający”, który w efekcie określa, o ile wartość początkowego depozytu zabezpieczającego może się zmniejszyć przed wezwaniem do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego. Jednak większość brokerów spoza USA używa tylko terminu „początkowy depozyt zabezpieczający” i „zmienny depozyt zabezpieczający”.

Wymagany depozyt początkowy jest ustalany przez giełdę kontraktów futures, w przeciwieństwie do depozytu początkowego innych papierów wartościowych (który jest ustalany przez Rezerwę Federalną na rynkach amerykańskich).

Konto futures jest codziennie oznaczane według wartości rynkowej. Jeżeli depozyt zabezpieczający spadnie poniżej wymogu utrzymywania depozytu zabezpieczającego ustalonego przez giełdę notującą kontrakty terminowe, zostanie wysłane wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego do wymaganego poziomu.

Depozyt zabezpieczający Ustalony minimalny depozyt zabezpieczający za nierozliczony kontrakt futures, który klient musi utrzymywać na swoim rachunku zabezpieczającym.

Stosunek marży do kapitału własnego to termin używany przez spekulantów , reprezentujący kwotę ich kapitału handlowego, który jest utrzymywany jako depozyt zabezpieczający w dowolnym momencie. Niskie wymagania dotyczące depozytu zabezpieczającego kontraktów terminowych skutkują znaczną dźwignią finansową inwestycji. Jednak wymiany wymagają minimalnej kwoty, która różni się w zależności od umowy i przedsiębiorcy. Broker może ustawić wymaganie wyższe, ale nie może go obniżyć. Trader może oczywiście ustawić go powyżej, jeśli nie chce być przedmiotem wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.

Marża gwarancji dobrego wykonania Kwota pieniędzy zdeponowana zarówno przez kupującego, jak i sprzedającego kontrakt futures lub sprzedawcę opcji w celu zapewnienia wykonania kontraktu. Marża na towarach nie jest wpłatą kapitału ani zaliczką na sam towar, ale raczej depozytem zabezpieczającym.

Zwrot z depozytu zabezpieczającego (ROM) jest często używany do oceny wyników, ponieważ przedstawia zysk lub stratę w porównaniu z postrzeganym ryzykiem giełdy, co odzwierciedla wymagany depozyt zabezpieczający. ROM można obliczyć (zrealizowany zwrot) / (początkowy depozyt zabezpieczający). Roczna pamięć ROM jest równa (ROM+1) ^{(rok/czas trwania transakcji)} -1. Na przykład, jeśli trader zarobi 10% marży w ciągu dwóch miesięcy, będzie to około 77% w ujęciu rocznym.

Rozliczenie – kontrakty futures rozliczane fizycznie a gotówkowo

Rozliczenie jest aktem skonsumowania kontraktu i może być wykonane na jeden z dwóch sposobów, zgodnie z typem kontraktu futures:

Dostawa fizyczna – określona kwota aktywów bazowych kontraktu jest dostarczana przez sprzedającego kontrakt na giełdę, a przez giełdę do nabywców kontraktu. Dostawa fizyczna jest powszechna w przypadku towarów i obligacji. W praktyce występuje tylko na nielicznych kontraktach. Większość jest anulowana poprzez zakup pozycji pokrywającej, czyli zakup kontraktu w celu anulowania wcześniejszej sprzedaży (pokrycie pozycji krótkiej) lub sprzedaż kontraktu w celu likwidacji wcześniejszego zakupu (pokrycie pozycji długiej). Kontrakt futures na ropę Nymex wykorzystuje tę metodę rozliczania po wygaśnięciu
Rozliczenie gotówkowe – płatność gotówkowa jest dokonywana w oparciu o bazową stopę referencyjną , taką jak krótkoterminowy indeks stopy procentowej, taki jak 90-dniowe bony skarbowe, lub wartość zamknięcia indeksu giełdowego . Strony rozliczają się poprzez wypłatę/otrzymanie straty/zysku związanego z umową w gotówce w momencie wygaśnięcia umowy. Kontrakty futures rozliczane w gotówce to takie, które w praktyce nie mogłyby zostać rozliczone poprzez dostawę wskazanej pozycji — na przykład niemożliwe byłoby dostarczenie indeksu. Kontrakt futures może również zdecydować się na rozliczenie na podstawie indeksu opartego na handlu na powiązanym rynku kasowym. ICE Brent futures używają tej metody.

Wygaśnięcie (lub Wygaśnięcie w USA) to czas i dzień, w którym określony miesiąc dostawy kontraktu terminowego przestaje handlować, a także ostateczna cena rozliczeniowa dla tego kontraktu. W przypadku wielu kontraktów terminowych futures na indeksy akcji i kontraktów terminowych futures na stopy procentowe, a także większości opcji na akcje (indeksów), ma to miejsce w trzeci piątek niektórych miesięcy handlowych. W tym dniu na miesiąc wstecz staje się kontraktem futures na miesiąc pierwszy . Na przykład w przypadku większości CME i CBOT , po wygaśnięciu kontraktu grudniowego, kontrakty futures z marca stają się najbliższym kontraktem. W krótkim czasie (około 30 minut) bazowa cena gotówkowa i ceny kontraktów terminowych czasami mają trudności ze zbieżnością. W tej chwili kontrakty futures i aktywa bazowe są niezwykle płynne, a wszelkie rozbieżności między indeksem a aktywami bazowymi są szybko przedmiotem obrotu przez arbitrów. Również w tym momencie wzrost wolumenu jest spowodowany rolowaniem pozycji do następnego kontraktu lub, w przypadku kontraktów futures na indeksy akcji, kupowaniem bazowych składników tych indeksów w celu zabezpieczenia się przed bieżącą pozycją indeksu. W dniu wygaśnięcia europejskie biuro arbitrażu giełdowego w Londynie lub Frankfurcie będzie obserwować wygasanie pozycji aż na ośmiu głównych rynkach prawie co pół godziny.

cennik

Kiedy dostarczalny składnik aktywów istnieje w obfitości lub może być swobodnie tworzony, wówczas cena kontraktu futures jest ustalana za pomocą argumentów arbitrażowych . Jest to typowe dla kontraktów terminowych na indeksy giełdowe , kontraktów terminowych na obligacje skarbowe oraz kontraktów terminowych na towary fizyczne , gdy są one dostępne (np. zboża po żniwach). Jednak gdy dostarczalny towar nie jest dostępny w dużych ilościach lub gdy jeszcze nie istnieje — na przykład w przypadku upraw przed zbiorami lub w przypadku kontraktów na eurodolar lub kursu funduszy federalnych kontrakty futures (w których domniemany instrument bazowy ma powstać w dniu dostawy) — cena kontraktu terminowego nie może być ustalana w drodze arbitrażu. W tym scenariuszu jest tylko jedna siła ustalająca cenę, którą jest prosta podaż i popyt na aktywa w przyszłości, wyrażone przez podaż i popyt na kontrakt futures.

Arbitrażowe argumenty

Arbitraż arbitrażowy („ racjonalna wycena ”) ma zastosowanie, gdy dostarczalny składnik aktywów istnieje w obfitości lub może być swobodnie tworzony. W tym przypadku cena terminowa reprezentuje oczekiwaną przyszłą wartość instrumentu bazowego zdyskontowaną według stopy wolnej od ryzyka — ponieważ każde odchylenie od ceny teoretycznej zapewni inwestorom możliwość zysku bez ryzyka i powinno zostać arbitralnie odebrane. Definiujemy cenę terminową jako wykonanie K takie, że kontrakt ma w chwili obecnej wartość 0. Zakładając, że stopy procentowe są stałe, cena terminowa kontraktów futures jest równa cenie terminowej kontraktu terminowego forward z tym samym wykonaniem i terminem zapadalności. To samo dotyczy sytuacji, gdy aktywa bazowe nie są skorelowane ze stopami procentowymi. W przeciwnym razie różnica między ceną terminową kontraktu futures (cena kontraktu futures) a ceną terminową składnika aktywów jest proporcjonalna do kowariancji między ceną instrumentu bazowego a stopami procentowymi. Na przykład kontrakt futures na obligację zerokuponową będzie miał cenę niższą niż cena terminowa. Nazywa się to „korektą wypukłości” kontraktów futures.

Tak więc, zakładając stałe stopy procentowe, dla prostego składnika aktywów, który nie wypłaca dywidendy, wartość ceny kontraktów futures/forward F(t,T) zostanie obliczona poprzez złożenie wartości bieżącej S(t) w czasie t do terminu zapadalności T przez stopę zwrotu wolną od ryzyka r .

{\ Displaystyle F (t, T) = S (t) \ razy (1 + r) ^ {(Tt)}}

lub z ciągłym mieszaniem

{\ Displaystyle F (t, T) = S (t) e ^ {r (Tt)} \,}

Zależność ta może być modyfikowana dla kosztów magazynowania u , zysku z dywidendy lub dochodu q oraz zysku z wygody y . Koszty przechowywania to koszty związane z przechowywaniem towaru w celu sprzedaży po cenie kontraktu terminowego. Inwestorzy sprzedający aktywa po cenie spot w celu arbitrażu ceny kontraktów terminowych zarabiają na kosztach przechowywania, które musieliby zapłacić, przechowując aktywa do sprzedaży po cenie kontraktów terminowych. Zyski z tytułu wygody to korzyści płynące z posiadania aktywów na sprzedaż po cenie kontraktów futures poza środkami pieniężnymi otrzymanymi ze sprzedaży. Takie korzyści mogą obejmować możliwość zaspokojenia nieoczekiwanego popytu lub możliwość wykorzystania składnika aktywów jako wkładu w produkcję. Inwestorzy płacą lub rezygnują z wygodnego zysku przy sprzedaży po cenie spot, ponieważ rezygnują z tych korzyści. Taki związek można podsumować następująco:

{\ Displaystyle F (t, T) = S (t) e ^ {(r + uy) (Tt)} \,}

Rentowność dla wygody nie jest łatwa do zaobserwowania ani zmierzenia, więc y jest często obliczane, gdy znane są r i u , jako dodatkowy zysk płacony przez inwestorów sprzedających na miejscu w celu arbitrażu ceny kontraktów terminowych. Stopy dywidendy lub dochodu q są łatwiejsze do zaobserwowania lub oszacowania i można je uwzględnić w ten sam sposób:

{\ Displaystyle F (t, T) = S (t) e ^ {(r + uq) (Tt)} \,}

Na idealnym rynku związek między kontraktami futures a cenami spot zależy tylko od powyższych zmiennych; w praktyce istnieją różne niedoskonałości rynku (koszty transakcyjne, zróżnicowane oprocentowanie i oprocentowanie pożyczek, ograniczenia dotyczące krótkiej sprzedaży), które uniemożliwiają pełny arbitraż. Zatem cena kontraktu futures w rzeczywistości waha się w granicach arbitrażu wokół ceny teoretycznej.

Wycena poprzez oczekiwania

Gdy dostarczalny towar nie jest dostępny w dużych ilościach (lub gdy jeszcze nie istnieje), nie można zastosować racjonalnej ceny, ponieważ mechanizm arbitrażu nie ma zastosowania. Tutaj cena kontraktów futures jest określana na podstawie dzisiejszej podaży i popytu na aktywa bazowe w przyszłości.

Na efektywnym rynku oczekuje się, że podaż i popyt zrównoważą się po cenie kontraktu futures, która reprezentuje wartość bieżącą bezstronnego oczekiwania co do ceny składnika aktywów w dniu dostawy. Zależność tę można przedstawić jako:

{\ Displaystyle F (t) = E_ {t} \ lewo \ {S (T) \ prawo \} e ^ {( r)(Tt)}}

Z drugiej strony, na płytkim i niepłynnym rynku lub na rynku, na którym celowo odmówiono uczestnikom rynku dużych ilości dostarczanych aktywów (nielegalne działanie znane jako opanowanie rynku ), rynkowa cena rozliczeniowa dla kontraktów futures może nadal stanowić równowaga między podażą a popytem, ale związek między tą ceną a oczekiwaną przyszłą ceną składnika aktywów może się załamać.

Związek między argumentami arbitrażowymi a oczekiwaniami

Relacja oparta na oczekiwaniach będzie również obowiązywać w warunkach braku arbitrażu, gdy przyjmiemy oczekiwania w odniesieniu do prawdopodobieństwa neutralnego pod względem ryzyka . Innymi słowy: cena kontraktu futures jest martyngałem w odniesieniu do prawdopodobieństwa neutralnego pod względem ryzyka. Dzięki tej regule cenowej oczekuje się, że spekulant wyjdzie na zero, jeśli rynek kontraktów terminowych uczciwie wyceni dostarczany towar.

Contango, zacofanie, rynki normalne i odwrócone

Sytuacja, w której cena towaru z dostawą w przyszłości jest wyższa niż oczekiwana cena spot, nazywana jest contango . Mówi się, że rynki są normalne, gdy ceny kontraktów futures są wyższe od bieżącej ceny spot, a kontrakty terminowe z odległą datą są wyceniane powyżej kontraktów terminowych z bliskim terminem. Odwrotna sytuacja, w której cena towaru z przyszłą dostawą jest niższa niż oczekiwana cena spot, nazywana jest wstecznością . Podobnie mówi się, że rynki są odwrócone, gdy ceny kontraktów futures są niższe od bieżącej ceny spot, a kontrakty futures z odległym terminem są wyceniane poniżej kontraktów futures z bliskim terminem.

Kontrakty futures i giełdy

Kontrakt

Istnieje wiele różnych rodzajów kontraktów futures, odzwierciedlających wiele różnych rodzajów „zbywalnych” aktywów, na których może opierać się kontrakt, takich jak towary, papiery wartościowe (takie jak kontrakty terminowe na akcje), waluty lub wartości niematerialne, takie jak stopy procentowe i indeksy. Aby uzyskać informacje na temat rynków kontraktów terminowych na określonych bazowych rynkach towarowych , skorzystaj z łączy. Aby zapoznać się z listą kontraktów futures na towary zbywalne, zobacz Lista towarów będących przedmiotem obrotu . Zobacz także dotyczący giełdy futures .

Rynek walutowy – zobacz Przyszłość waluty
Rynek pieniężny – patrz Przyszłość stopy procentowej
Rynek obligacji – patrz Przyszłość stopy procentowej
Rynek akcji - patrz Przyszłe indeksy giełdowe i Kontrakty terminowe na pojedyncze akcje
Rynek towarowy
Kryptowaluty – patrz Perpetual futures

Handel towarami rozpoczął się w Japonii w XVIII wieku od handlu ryżem i jedwabiem, podobnie w Holandii od cebulek tulipanów. Handel w Stanach Zjednoczonych rozpoczął się w połowie XIX wieku, kiedy powstały centralne rynki zbożowe i utworzono rynek, na którym rolnicy mogli przynosić swoje towary i sprzedawać je z natychmiastową dostawą (zwaną również rynkiem kasowym lub kasowym) lub z dostawą terminową. Te kontrakty terminowe były prywatnymi kontraktami między kupującymi a sprzedającymi i stały się prekursorami dzisiejszych giełdowych kontraktów terminowych. Chociaż handel kontraktowy rozpoczął się od tradycyjnych towarów, takich jak zboża, mięso i żywy inwentarz, handel giełdowy rozszerzył się o metale, energię, waluty i indeksy walutowe, akcje i indeksy giełdowe, rządowe stopy procentowe i prywatne stopy procentowe.

Wymiany

Kontrakty na instrumenty finansowe zostały wprowadzone w latach 70. XX wieku przez Chicago Mercantile Exchange (CME), a instrumenty te odniosły ogromny sukces i szybko wyprzedziły kontrakty terminowe na towary pod względem wolumenu obrotu i globalnej dostępności do rynków. Ta innowacja doprowadziła do wprowadzenia wielu nowych giełd kontraktów terminowych na całym świecie, takich jak London International Financial Futures Exchange w 1982 r. (obecnie Euronext. Liffe), Deutsche Terminbörse (obecnie Eurex ) i Tokyo Commodity Exchange (TOCOM). Obecnie istnieje ponad 90 giełd kontraktów terminowych i opcji na kontrakty terminowe na całym świecie, w tym:

Grupa CME (CBOT i CME) — waluty, różne instrumenty pochodne na stopy procentowe (w tym obligacje amerykańskie); Rolnictwo (kukurydza, soja, produkty sojowe, pszenica, wieprzowina, bydło, masło, mleko); Indeksy ( Dow Jones Industrial Average , NASDAQ Composite , S&P 500 itp.); Metale (złoto, srebro). NYMEX (Grupa CME) - energia i metale: ropa naftowa , benzyna , olej opałowy , gaz ziemny , węgiel , propan , złoto , srebro , platyna , miedź , aluminium i pallad .
Dubai Mercantile Exchange (DME) – przede wszystkim Oman Crude , Dubai Platts i Singapore Fuel Oil.
Intercontinental Exchange (ICE Futures Europe) - dawniej International Petroleum Exchange handluje energią, w tym ropą naftową , olejem opałowym, olejem napędowym (diesel), produktami rafinacji ropy naftowej, energią elektryczną, węglem, gazem ziemnym i emisjami
NYSE Euronext - który wchłonął Euronext , z którym połączono London International Financial Futures and Options Exchange lub LIFFE (wymawiane jako „LIFE”). (LIFFE przejął London Commodities Exchange („LCE”) w 1996 r.) – miękkie: zboża i mięso. Nieaktywny rynek Baltic Exchange . Kontrakty terminowe na indeksy obejmują EURIBOR , FTSE 100 , CAC 40 , indeks AEX .
Eurex – część Deutsche Börse , obsługuje również Swiss Options and Financial Futures Exchange (SOFFEX) oraz European Energy Exchange (EEX)
Południowoafrykańska giełda kontraktów terminowych - SAFEX
Giełda kontraktów terminowych w Sydney
Tokijska Giełda Towarowa TOCOM
Tokyo Financial Exchange - TFX - (kontrakty terminowe na Euroyen, kontrakty terminowe OverNight CallRate, kontrakty terminowe SpotNext RepoRate)
Osaka Exchange OSE (JGB Futures, TOPIX Futures, Nikkei Futures, RNP Futures)
London Metal Exchange - metale: miedź , aluminium , ołów , cynk , nikiel , cyna i stal
Intercontinental Exchange (ICE Futures US) - dawniej New York Board of Trade - miękkie: kakao , kawa , bawełna , sok pomarańczowy , cukier
Giełda kontraktów terminowych JFX Dżakarta
Montreal Exchange (MX) (należąca do TMX Group ) znana również po francusku jako Bourse De Montreal: instrumenty pochodne na stopę procentową i środki pieniężne: kontrakty terminowe Canadian 90 Days Bankers' Acceptance Futures, kontrakty futures na kanadyjskie obligacje rządowe , kontrakty futures na indeks S&P/TSX 60 i różne inne Kontrakty terminowe na indeksy
Koreańska giełda — KRX
Singapore Exchange – SGX – z którą połączył się Singapore International Monetary Exchange (SIMEX)
ROFEX - Rosario (Argentyna) Giełda kontraktów terminowych
NCDEX - Krajowa Giełda Towarowa i Instrumentów Pochodnych, Indie
National Stock Exchange of India - National Stock Exchange, India - największa giełda instrumentów pochodnych pod względem liczby kontraktów
EverMarkets Exchange (EMX) — uruchomienie pod koniec 2018 r. — globalne waluty , akcje , towary i kryptowaluty
FEX Global - giełda finansowa i energetyczna Australii
Dalian Commodity Exchange (DCE) - głównie produkty rolne i przemysłowe
Shanghai Futures Exchange (SHFE) - obsługuje głównie rynki metali i towarów spożywczych
Zhengzhou Commodity Exchange (ZCE) - głównie produkty rolne i produkty petrochemiczne
China Financial Futures Exchange (CFFEX) - przede wszystkim kontrakty terminowe na indeksy i waluty

Kody

Większość kodów kontraktów futures składa się z pięciu znaków. Pierwsze dwa znaki identyfikują rodzaj kontraktu, trzeci znak określa miesiąc, a ostatnie dwa znaki określają rok.

Na rynkach CME Group kody kontraktów futures trzeciego (miesięcznego) to:

styczeń = F
luty = G
marzec = H
kwiecień = j
maj = k
czerwiec = M
lipiec = N
sierpień = Q
wrzesień = U
Październik = W
listopad = X
grudzień = Z

Przykład: CLX14 to kontrakt na ropę naftową (CL), listopad (X) 2014 (14).

Użytkownicy kontraktów futures

Handlowcy kontraktami futures są tradycyjnie umieszczani w jednej z dwóch grup: hedgingowcy , którzy są zainteresowani aktywami bazowymi (które mogą obejmować wartości niematerialne, takie jak indeks lub stopa procentowa) i starają się zabezpieczyć przed ryzykiem zmian cen; oraz spekulantów , którzy dążą do osiągnięcia zysku poprzez przewidywanie ruchów na rynku i otwieranie instrumentów pochodnych kontrakt związany z aktywami „na papierze”, podczas gdy nie mają praktycznego zastosowania ani zamiaru faktycznego przejęcia lub dostarczenia bazowego składnika aktywów. Innymi słowy, inwestor szuka ekspozycji na składnik aktywów w przypadku długich kontraktów futures lub efektu przeciwnego poprzez krótki kontrakt futures.

Zabezpieczacze

Zabezpieczenia zazwyczaj obejmują producentów i konsumentów towaru lub właściciela aktywów lub aktywów podlegających pewnym wpływom, takim jak stopa procentowa.

Na przykład na tradycyjnych rynkach towarowych rolnicy często sprzedają kontrakty terminowe na plony i zwierzęta , które produkują, aby zagwarantować określoną cenę, co ułatwia im planowanie. Podobnie producenci żywego inwentarza często kupują kontrakty terminowe typu futures, aby pokryć koszty paszy, dzięki czemu mogą planować stały koszt paszy. Na nowoczesnych (finansowych) rynkach „producenci” swapów procentowych lub instrumentów pochodnych na akcje będą wykorzystywać finansowe kontrakty terminowe futures lub kontrakty terminowe futures na indeksy akcji w celu zmniejszenia lub wyeliminowania ryzyka związanego z swapem .

Ci, którzy kupują lub sprzedają towarowe kontrakty terminowe, muszą być ostrożni. Jeśli firma kupuje kontrakty zabezpieczające przed wzrostem cen, ale w rzeczywistości cena rynkowa towaru jest znacznie niższa w momencie dostawy, może się okazać, że stanie się katastrofalnie niekonkurencyjna (na przykład patrz: VeraSun Energy ).

Zarządzający funduszami inwestycyjnymi na poziomie portfela i sponsora funduszu mogą wykorzystywać kontrakty futures na aktywa finansowe do zarządzania ryzykiem stopy procentowej lub czasem trwania portfela bez dokonywania zakupów lub sprzedaży gotówkowej za pomocą kontraktów futures na obligacje. Firmy inwestycyjne, które otrzymują wezwania do zapłaty kapitału lub napływy kapitału w walucie innej niż ich waluta bazowa, mogą wykorzystywać walutowe kontrakty terminowe typu futures w celu zabezpieczenia się przed ryzykiem walutowym związanym z tym napływem w przyszłości.

spekulanci

Spekulanci zazwyczaj dzielą się na trzy kategorie: handlowcy pozycyjni, handlarze jednodniowi i handlarze wahadłowi ( handlowcy wahadłowi ), chociaż istnieje wiele typów hybrydowych i unikalnych stylów. Ponieważ w ostatnich latach wielu inwestorów napływało na rynki kontraktów terminowych, narosły kontrowersje dotyczące tego, czy spekulanci są odpowiedzialni za zwiększoną zmienność towarów takich jak ropa naftowa, a eksperci są w tej sprawie podzieleni.

Przykład, który obejmuje zarówno zabezpieczenia, jak i spekulacje, dotyczy funduszu wspólnego inwestowania lub oddzielnie zarządzanego konta , którego celem inwestycyjnym jest śledzenie wyników indeksu giełdowego, takiego jak indeks giełdowy S&P 500. Menedżer portfela często „wyrównuje” niezamierzone zasoby gotówki lub wpływy gotówki w łatwy i opłacalny sposób, inwestując w (otwierając długą pozycję) kontrakty terminowe na indeks giełdowy S&P 500. Zyskuje to ekspozycję portfela na indeks, która jest zgodna z celem inwestycyjnym funduszu lub konta, bez konieczności kupowania jeszcze odpowiedniej części każdej z 500 poszczególnych akcji. Zachowuje to również zrównoważoną dywersyfikację, utrzymuje wyższy stopień procentu aktywów inwestowanych na rynku i pomaga zmniejszyć błąd śledzenia w wynikach funduszu/rachunku. Gdy jest to ekonomicznie wykonalne (można kupić efektywną liczbę jednostek uczestnictwa z każdej pojedynczej pozycji w ramach funduszu lub rachunku), zarządzający portfelem może zamknąć kontrakt i dokonać zakupu poszczególnych akcji.

Uważa się, że społeczna użyteczność rynków kontraktów terminowych polega głównie na przenoszeniu ryzyka i zwiększonej płynności między inwestorami o różnych preferencjach dotyczących ryzyka i czasu , na przykład od hedgingu do spekulanta.

Opcje na kontrakty futures

W wielu przypadkach opcje są przedmiotem obrotu na kontraktach futures, czasami nazywanych po prostu „opcjami futures”. Put to opcja sprzedaży kontraktu futures, a call to opcja kupna kontraktu futures . W obu przypadkach cena wykonania opcji to określona cena kontraktu futures, po której kontrakty futures są przedmiotem obrotu w przypadku wykonania opcji. Kontrakty futures są często używane, ponieważ są to instrumenty typu delta jeden . Wezwania i opcje na kontrakty futures mogą być wyceniane podobnie jak aktywa będące przedmiotem obrotu dzięki zastosowaniu rozszerzenia formuły Blacka-Scholesa , a mianowicie Czarny wzór . W przypadku opcji na kontrakty futures, w przypadku których premia nie jest należna do momentu rozwinięcia, pozycje są powszechnie określane jako fution, ponieważ działają jak opcje, jednak rozliczają się jak kontrakty futures.

Inwestorzy mogą przyjąć rolę sprzedawcy opcji (lub „wystawcy”) lub nabywcy opcji. Sprzedawcy opcji są generalnie postrzegani jako podejmujący większe ryzyko, ponieważ są umownie zobowiązani do zajęcia przeciwnej pozycji w kontraktach terminowych, jeśli nabywca opcji skorzysta z prawa do pozycji w kontraktach terminowych określonej w opcji. Cena opcji jest ustalana na zasadach podaży i popytu i składa się z premii opcyjnej, czyli ceny płaconej sprzedającemu opcję za zaoferowanie opcji i podjęcie ryzyka.

Regulamin kontraktów futures

Wszystkie transakcje futures w Stanach Zjednoczonych są regulowane przez Commodity Futures Trading Commission (CFTC), niezależną agencję rządu Stanów Zjednoczonych . Komisja ma prawo nakładać grzywny i inne kary na osobę lub firmę, która łamie przepisy. Chociaż zgodnie z prawem komisja reguluje wszystkie transakcje, każda giełda może mieć swoje własne zasady, a na podstawie umowy może nakładać grzywny na firmy za różne rzeczy lub przedłużać grzywnę nakładaną przez CFTC.

CFTC publikuje cotygodniowe raporty zawierające szczegóły otwartego zainteresowania uczestników rynku dla każdego segmentu rynku, który ma więcej niż 20 uczestników. Raporty te są publikowane w każdy piątek (w tym dane z poprzedniego wtorku) i zawierają dane dotyczące otwartych pozycji w podziale na pozycje podlegające zgłoszeniu i niepodlegające zgłoszeniu oraz otwarte pozycje komercyjne i niekomercyjne. Ten rodzaj raportu jest określany jako „ Raport zobowiązań handlowców ”, COT-Raport lub po prostu COTR.

Definicja kontraktu futures

Za Björk podajemy definicję kontraktu futures . Opisujemy kontrakt futures z dostawą towaru J w momencie T:

Na rynku istnieje notowana cena F(t,T) , która jest znana jako cena kontraktu futures w chwili t za dostawę J w chwili T.
Cena zawarcia kontraktu futures jest równa zeru.
${\ Displaystyle [t, s]}$ posiadacz otrzymuje kwotę ${\ Displaystyle F (s, T) -F ($ s . (odzwierciedla to natychmiastową wycenę rynkową)
W chwili T posiadacz płaci F(T,T) i jest uprawniony do otrzymania J. Zauważ, że F(T,T) powinna być ceną kasową J w chwili T.

Kontrakty terminowe kontra kontrakty terminowe

Ściśle powiązanym kontraktem jest kontrakt forward . Kontrakt forward jest podobny do kontraktu futures, ponieważ określa wymianę towarów po określonej cenie w określonym terminie w przyszłości. Jednak kontrakt forward nie jest przedmiotem obrotu giełdowego, a zatem nie ma częściowych płatności pośrednich z tytułu wyceny według wartości rynkowej.

Chociaż kontrakty futures i forward są kontraktami na dostawę składnika aktywów w przyszłości po wcześniej ustalonej cenie, różnią się one pod dwoma głównymi względami:

Kontrakty futures są przedmiotem obrotu giełdowego , podczas gdy kontrakty terminowe forward są przedmiotem obrotu pozagiełdowego .
W ten sposób kontrakty terminowe typu futures są ustandaryzowane i stykają się z giełdą, podczas gdy kontrakty terminowe typu forward są dostosowywane i stykają się z kontrahentem spoza giełdy .
Kontrakty futures są zabezpieczone depozytem zabezpieczającym , a kontrakty forward nie.
Tak więc kontrakty futures mają znacznie mniejsze ryzyko kredytowe i mają inne finansowanie.

Kontrakty forward wiążą się z ryzykiem kredytowym, ale kontrakty futures nie, ponieważ izba rozliczeniowa gwarantuje zabezpieczenie przed ryzykiem niewykonania zobowiązania, obejmując obie strony transakcji i wyceniając ich pozycje na rynek każdej nocy. Forwardy są w zasadzie nieuregulowane, podczas gdy kontrakty futures są regulowane na szczeblu rządu centralnego.

Futures Industry Association (FIA) szacuje, że w 2007 r. sprzedano 6,97 miliarda kontraktów futures, co stanowi wzrost o prawie 32% w stosunku do roku 2006.

Giełda kontra OTC

Kontrakty futures są zawsze przedmiotem obrotu na giełdzie , podczas gdy kontrakty forward są zawsze przedmiotem obrotu pozagiełdowego lub mogą być po prostu podpisanym kontraktem między dwiema stronami. Dlatego:

Kontrakty futures są wysoce ustandaryzowane i są przedmiotem obrotu giełdowego, podczas gdy kontrakty terminowe forward mogą być unikalne, ponieważ są przedmiotem obrotu pozagiełdowego.
W przypadku dostawy fizycznej kontrakt forward określa, do kogo ma być wykonana dostawa. Wyboru kontrahenta do dostawy na kontrakt terminowy dokonuje izba rozliczeniowa .

Wymiana na powiązane stanowisko

Rozwinęło się wiele transakcji, które obejmują wymianę kontraktu futures na pozycję pozagiełdową, towar fizyczny lub aktywa pieniężne, które spełniają określone kryteria, takie jak skala i zgodność z bazowym ryzykiem towarowym. Commodity Futures Trading Commission nałożyła grzywny na brokerów za naruszenie ich przepisów dotyczących tego typu transakcji.

Marginesy

Kontrakty futures są codziennie zabezpieczane do dziennej ceny spot kontraktu forward z tą samą uzgodnioną ceną dostawy i aktywem bazowym (na podstawie wyceny rynkowej ).

Napastnicy nie mają standardu. Bardziej typowe byłoby, gdyby strony zgadzały się na korektę, na przykład co kwartał. Fakt, że kontrakty terminowe typu forward nie są codziennie zabezpieczane, oznacza, że z powodu zmian cen instrumentu bazowego może powstać duża różnica między ceną dostawy kontraktu terminowego a ceną rozliczeniową, a w każdym przypadku niezrealizowany zysk (strata) może tworzyć.

Ponownie, różni się to od kontraktów futures, które są „korygowane” zazwyczaj codziennie przez porównanie wartości rynkowej kontraktów futures z zabezpieczeniem zabezpieczającym kontrakt, aby zachować zgodność z wymogami depozytu maklerskiego. To wyrównanie następuje przez stronę „straty” dostarczającą dodatkowe zabezpieczenie; więc jeśli nabywca kontraktu odnotuje spadek wartości, niedobór lub zmienny depozyt zabezpieczający byłby zwykle uzupełniany przez okablowanie inwestora lub zdeponowanie dodatkowej gotówki na rachunku maklerskim.

Jednak w przypadku kontraktu terminowego spread kursowy nie jest regularnie korygowany, ale raczej narasta w postaci niezrealizowanego zysku (straty) w zależności od tego, która strona transakcji jest przedmiotem dyskusji. Oznacza to, że cały niezrealizowany zysk (strata) zostaje zrealizowany w momencie dostawy (lub, co zwykle ma miejsce, w momencie zamknięcia kontraktu przed wygaśnięciem) — zakładając, że strony muszą przeprowadzić transakcję po cenie kasowej waluty bazowej, aby ułatwić odbiór/dostawę .

W rezultacie kontrakty terminowe typu forward wiążą się z wyższym ryzykiem kredytowym niż kontrakty terminowe typu futures, a opłaty za finansowanie są naliczane w inny sposób.

Z kolei sytuacja w przypadku kontraktów terminowych typu forward, w których nie ma codziennego korygowania, stwarza ryzyko kredytowe w przypadku kontraktów terminowych typu forward, ale nie tak bardzo w przypadku kontraktów terminowych typu futures. Mówiąc najprościej, ryzyko kontraktu forward polega na tym, że dostawca nie będzie w stanie dostarczyć aktywa, do którego się odnosi, lub że kupujący nie będzie w stanie zapłacić za niego w dniu dostawy lub w dniu, w którym strona otwierająca zamyka kontrakt.

Depozyt zabezpieczający kontraktów futures eliminuje znaczną część tego ryzyka kredytowego, zmuszając posiadaczy do codziennej aktualizacji ceny równoważnego kontraktu terminowego zakupionego tego dnia. Oznacza to, że w ostatnim dniu rozliczenia kontraktu futures zwykle będzie bardzo mało dodatkowych pieniędzy: tylko zysk lub strata z ostatniego dnia, a nie zysk lub strata w całym okresie obowiązywania kontraktu.

Ponadto codzienne ryzyko niepowodzenia rozrachunku kontraktów terminowych ponosi giełda, a nie pojedyncza strona, co jeszcze bardziej ogranicza ryzyko kredytowe w kontraktach terminowych.

Przykład: Rozważmy kontrakt futures z ceną 100 $ (8h 21m) (8h 21m): Załóżmy, że w dniu 50 kontrakt futures z ceną dostawy 100 $ (8h 21m) (8h 21m) (dla tego samego aktywa bazowego co przyszłość) kosztuje 88 $ (7h 20m) (7h 20m). W dniu 51 ten kontrakt futures kosztuje 90 USD (7h 30m) (7h 30m). Oznacza to, że kalkulacja „mark-to-market” wymagałaby od posiadacza jednej strony kontraktu terminowego zapłaty 2 USD (0h 10m) (0h 10m) w dniu 51 w celu śledzenia zmian ceny terminowej („po 2 USD (0h 10m) (0h 10m) marginesu”). Pieniądze te trafiają za pośrednictwem rachunków zabezpieczających do posiadacza po drugiej stronie przyszłości. Oznacza to, że strona przegrana przekazuje gotówkę drugiej stronie.

Posiadacz kontraktu terminowego może jednak nic nie płacić aż do rozliczenia w ostatnim dniu, potencjalnie gromadząc duże saldo; może to znaleźć odzwierciedlenie w ocenie poprzez uwzględnienie ryzyka kredytowego. Tak więc, z wyjątkiem niewielkich efektów odchylenia wypukłości (spowodowanych zarabianiem lub płaceniem odsetek od depozytu zabezpieczającego), kontrakty futures i forward z równymi cenami dostawy skutkują taką samą całkowitą stratą lub zyskiem, ale posiadacze kontraktów futures doświadczają tej straty/zysku w dziennych przyrostach, które śledzą dzienne zmiany ceny kontraktu terminowego, podczas gdy cena spot kontraktu terminowego zbliża się do ceny rozliczeniowej. Tak więc, podczas rozliczania według wyceny rynkowej , w przypadku obu aktywów naliczany jest zysk lub strata w okresie posiadania; w przypadku kontraktów terminowych zysk lub strata jest realizowana codziennie, podczas gdy w przypadku kontraktu terminowego zysk lub strata pozostaje niezrealizowana do momentu wygaśnięcia.

Z giełdową przyszłością izba rozrachunkowa ingeruje w każdą transakcję. Tym samym nie ma ryzyka niewykonania zobowiązania przez kontrahenta. Jedynym ryzykiem jest niewypłacalność (np. bankructwo) izby rozliczeniowej, co jest uważane za bardzo mało prawdopodobne. ^{[ potrzebne źródło ]}

Zobacz też

Amerykańskie giełdy kontraktów terminowych i organy regulacyjne

Chicago Mercantile Exchange , obecnie część CME Group
Komisja Handlu Kontraktami Towarowymi Futures
Narodowe Stowarzyszenie Futures
Rada Handlu Kansas City
Nowojorska Izba Handlu, obecnie ICE
New York Mercantile Exchange , obecnie część CME Group
Giełda zbożowa w Minneapolis

Notatki

Ruda, Keith (1997). Finansowe instrumenty pochodne: wprowadzenie do kontraktów futures, forward, opcji i swapów . Londyn: Prentice-Hall. ISBN 0-13-241399-X .
Lioui, Abraham; Poncet, Patrice (2005). Dynamiczna alokacja aktywów z kontraktami forward i futures . Nowy Jork: Springer. ISBN 0-387-24107-8 .
Valdez, Steven (2000). Wprowadzenie do globalnych rynków finansowych (wyd. 3). Basingstoke, Hampshire: Macmillan Press. ISBN 0-333-76447-1 .
Arditti, Fred D. (1996). Instrumenty pochodne: kompleksowe źródło opcji, kontraktów futures, swapów stóp procentowych i hipotecznych papierów wartościowych . Boston: Harvard Business School Press. ISBN 0-87584-560-6 .

Dalsza lektura

Krajowe Stowarzyszenie Futures (2006). Przewodnik edukacyjny dotyczący handlu kontraktami terminowymi i opcjami na kontrakty terminowe . Chicago, Illinois.
Emily Lambert (2010). Kontrakty terminowe: powstanie spekulantów i początki największych światowych rynków . Podstawowe książki. ISBN 978-0465018437 .

Linki zewnętrzne

Zrozumienie instrumentów pochodnych: rynki i infrastruktura Rezerwa Federalna Bank of Chicago, Financial Markets Group